Автор: Крис Бимиш, CryptoVizArt, Антуан Колпаэрт, Glassnode

Снижение стоимости биткоина ниже ключевых уровней отражает ослабление спроса и продолжающиеся продажи со стороны долгосрочных держателей. Несмотря на снижение волатильности и относительное сбалансированное позиционирование опционов, рынок теперь зависит от ожиданий, связанных с заседанием Федеральной резервной системы, и любой неожиданный резкий поворот событий может вновь спровоцировать волатильность.

краткое содержание

Ончейн-инсайты

Знакомый паттерн отскока

В выходные биткоин продемонстрировал кратковременное восстановление после непродолжительного падения к нижней границе кластера предложения крупнейших покупателей (от 107 000 до 118 000 долларов США). Согласно тепловой карте распределения стоимости, цена отскочила от средней линии в 116 000 долларов США, прежде чем вернуться к отметке около 113 000 долларов США.

Эта структура точно отражает модель отскока, наблюдавшуюся после исторических максимумов во втором и третьем кварталах 2024 года и в первом квартале 2025 года, характеризующуюся временными ралли, за которыми спрос быстро поглощался предложением, находящимся выше. В текущих условиях новая волна продаж со стороны долгосрочных держателей дополнительно усиливает сопротивление на этом уровне предложения, подчёркивая, как фиксация прибыли на более высоких уровнях продолжает сдерживать восходящий импульс.

Пытаясь удержать оборону

После ралли выходного дня биткоин ненадолго поднялся до уровня $113 000, близкого к базисной стоимости для краткосрочных держателей, — уровня, который обычно считается разделительной чертой между бычьим и медвежьим трендом. Удержание этого порога обычно указывает на достаточно высокий спрос, способный выдержать устойчивое давление продаж. Однако отсутствие роста выше этого уровня, особенно после шести месяцев подряд, свидетельствует об ослаблении спроса.

В течение последних двух недель биткоин с трудом закрывал недельную свечу выше этого ключевого уровня, что увеличивает риск дальнейшего ослабления. Если эта фаза продолжится, следующий значимый уровень поддержки находится около $88 000, где активные инвесторы осознают ценовой уровень, отражающий стоимость активного оборотного предложения и обычно сигнализирующий о более глубоких фазах коррекции в предыдущих циклах.

В течение последних двух недель биткоин с трудом закрывал недельную свечу выше этого ключевого уровня, что увеличивает риск дальнейшего ослабления. Если эта фаза продолжится, следующий значимый уровень поддержки находится около $88 000, где активные инвесторы осознают ценовой уровень, отражающий стоимость активного оборотного предложения и обычно сигнализирующий о более глубоких фазах коррекции в предыдущих циклах.

Краткосрочное давление держателя

Распространяя анализ на настроения инвесторов, можно сказать, что дальнейшее ослабление рынка, вероятно, будет обусловлено краткосрочными держателями, которые в настоящее время являются основными покупателями, выходящими с убытком. Метрика чистой нереализованной прибыли/убытка краткосрочных держателей помогает оценить это давление, измеряя отношение нереализованной прибыли или убытка к рыночной капитализации.

Исторически глубокие отрицательные значения совпадали с фазой капитуляции перед формированием дна рынка. Недавнее падение до 107 000 долларов привело к снижению чистой нереализованной прибыли/убытка краткосрочных держателей до -0,05, что является небольшим снижением по сравнению с диапазоном от -0,1 до -0,2 во время типичной среднесрочной коррекции бычьего рынка или ниже -0,2 на дне глубокого медвежьего рынка.

Пока биткоин торгуется в пределах кластера лидеров рынка между $107 000 и $117 000, рынок находится в хрупком равновесии и еще не сдался окончательно, но по мере того, как доверие продолжает подрываться, он постепенно поворачивается против «быков».

Долгосрочные держатели продают

Судя по предыдущим наблюдениям, продолжающиеся продажи со стороны долгосрочных держателей продолжают оказывать давление на структуру рынка. Чистое изменение позиций долгосрочных держателей упало до -104 000 BTC в месяц, что свидетельствует о самой значительной волне продаж с середины июля.

Это устойчивое давление со стороны продавцов соответствует более общим признакам истощения, наблюдаемым на рынке, поскольку опытные инвесторы продолжают фиксировать прибыль на фоне ослабления спроса.

Исторически существенный рост рынка начинался только после того, как долгосрочные держатели активов переходили от чистых продаж к устойчивому накоплению. Следовательно, возвращение чистого положительного притока средств от этой группы остаётся важнейшей предпосылкой для восстановления устойчивости рынка и закладывания фундамента для следующей фазы бычьего рынка. До тех пор, пока этот переход не произойдёт, продажи со стороны долгосрочных инвесторов, вероятно, продолжат оказывать давление на динамику цен.

Чтобы оценить интенсивность продаж долгосрочными держателями, можно обратиться к объёму токенов, переведённых ими на биржи (30-дневная простая скользящая средняя), метрике, отражающей стоимость токенов, переведённых опытными инвесторами в ожидании потенциальной продажи. Этот показатель вырос примерно до 293 миллионов долларов в день, что более чем вдвое превышает бенчмарк в 100-125 миллионов долларов, который наблюдается с ноября 2024 года.

Такая высокая активность переводов свидетельствует о том, что долгосрочные инвесторы продолжают получать прибыль, усиливая устойчивое давление продаж. Текущая ситуация очень похожа на ситуацию августа 2024 года, когда долгосрочные держатели облигаций активно тратили средства, в то время как динамика цен замедлялась. Если этот поток переводов не снизится, спотовому спросу будет сложно справиться с продолжающейся распродажей, что делает рынок подверженным дальнейшему охлаждению в ближайшие недели.

Такая высокая активность переводов свидетельствует о том, что долгосрочные инвесторы продолжают получать прибыль, усиливая устойчивое давление продаж. Текущая ситуация очень похожа на ситуацию августа 2024 года, когда долгосрочные держатели облигаций активно тратили средства, в то время как динамика цен замедлялась. Если этот поток переводов не снизится, спотовому спросу будет сложно справиться с продолжающейся распродажей, что делает рынок подверженным дальнейшему охлаждению в ближайшие недели.

Внесетевые идеи

Рынок опционов остывает

Что касается рынка опционов, последние данные показывают, что давление волатильности после обвала 10 октября продолжает ослабевать. 30-дневная реализованная волатильность биткоина упала до 42,6%, что немного ниже 44% на прошлой неделе, что отражает более спокойную динамику цены. Между тем, подразумеваемая волатильность, отражающая ожидания трейдеров, снизилась ещё сильнее, поскольку участники отказываются от хеджирования снижения и уменьшают потребность в защите.

Наибольшие изменения произошли в краткосрочных контрактах: подразумеваемая волатильность по недельным контрактам «при деньгах» снизилась более чем на 10 пунктов, достигнув примерно 40%, в то время как по контрактам со сроком погашения от 1 до 6 месяцев снизилась всего на 1-2 пункта, оставшись на уровне около середины 40%. Выравнивание временной структуры говорит о том, что трейдеры ожидают снижения краткосрочных шоков.

Кривая также предполагает, что в ближайшие месяцы волатильность, как ожидается, будет медленно расти примерно до 45%, а не испытает резкий скачок.

Сброс асимметрии уменьшается

Снижение подразумеваемой волатильности также привело к значительному изменению 25-дельта-асимметрии — показателя, измеряющего относительную стоимость пут-опционов по сравнению с колл-опционами. Положительная асимметрия указывает на премию при торговле пут-опционами. После октябрьской чистки недельная асимметрия превысила 20%, что свидетельствует о чрезвычайно высоком спросе на защиту от снижения. С тех пор она снизилась до нейтрального уровня, демонстрируя небольшие, но гораздо более слабые отскоки.

Долгосрочные контракты, такие как 1-месячные и 3-месячные, также резко изменили цены, показав лишь незначительные премии по опционам пут. Это изменение говорит о том, что трейдеры отказались от большей части хеджирования снижения. Позиции теперь ближе к «умеренно бычьим/двусторонним», а не к «паническим минимумам», что соответствует общей стабильности, наблюдаемой в недавней динамике цены биткоина.

Избирательные бычьи позиции

С нормализацией асимметрии внимание переключилось на то, куда трейдеры направляют свои премии. Активность колл-опционов теперь значительно варьируется в зависимости от цены исполнения. При цене исполнения 115 000 долларов США чистые премии, уплачиваемые за покупку колл-опционов, остаются положительными, что указывает на то, что трейдеры продолжают платить за краткосрочный рост, поскольку цены восстановились за последние две недели. Напротив, при цене исполнения 120 000 долларов США премии, уплачиваемые за продажу колл-опционов, превышают премии, уплачиваемые за продажу, что приводит к отрицательной чистой премии.

Эта конфигурация отражает позицию «умеренного ралли, а не полноценного прорыва». Трейдеры готовы платить за прирост ближе к спотовой цене, но финансируют эти позиции, продавая колл-опционы с более высокими ценами исполнения. Полученная структура колл-спреда предполагает осторожно-оптимистичный взгляд на вещи, нацеленный на дальнейший рост, но не подразумевающий уверенности в полном повторном тестировании исторических максимумов.

Эта конфигурация отражает позицию «умеренного ралли, а не полноценного прорыва». Трейдеры готовы платить за прирост ближе к спотовой цене, но финансируют эти позиции, продавая колл-опционы с более высокими ценами исполнения. Полученная структура колл-спреда предполагает осторожно-оптимистичный взгляд на вещи, нацеленный на дальнейший рост, но не подразумевающий уверенности в полном повторном тестировании исторических максимумов.

Откат рыночных цен под контролем

Чтобы получить более полную картину, обратимся к рыночным пут-опционам. С 24 октября, на фоне резкого роста биткоина, трейдеры покупали пут-опционы на сумму 110 000 долларов, что указывает на необходимость защиты от краткосрочного снижения. В то же время, пут-опционы на сумму 105 000 долларов продавались более агрессивно, что говорит о том, что участники охотно получают премии, предоставляя страховку по более высокой цене исполнения.

Этот контраст подчёркивает, что рынок ожидает лишь небольшого отката, а не новой крупной волны ликвидации. Трейдеры, похоже, считают возможной консолидацию вокруг текущих уровней (с хеджированием на уровне $110 000), но видят меньшую вероятность полного прорыва ниже $105 000. Общая позиция подтверждает мнение о том, что худший период снижения долга в октябре уже позади, и рынок теперь сосредоточен на торговле в диапазоне и извлечении волатильности, а не на защитном хеджировании от новой резкой распродажи.

в заключение:

Ончейн-ландшафт продолжает отражать коррекцию и перестройку рынка. Неспособность биткоина удержаться выше базисной стоимости для краткосрочных держателей свидетельствует об ослаблении импульса и сохраняющемся давлении на продажу со стороны как краткосрочных, так и долгосрочных инвесторов. Рост продаж со стороны долгосрочных держателей и высокие объемы переводов на биржи указывают на фазу снижения спроса, указывая на то, что рынку, возможно, потребуется длительная консолидация для восстановления доверия. Рост, вероятно, будет ограниченным до тех пор, пока долгосрочные держатели не вернутся в режим накопления.

Что касается рынка опционов, подразумеваемая волатильность резко снизилась, асимметрия нормализовалась, а потоки опционов теперь отражают контролируемую подверженность росту и ограниченное хеджирование снижения. В структурном плане рынок криптоопционов, по всей видимости, переходит от кризисного состояния к восстановлению, что свидетельствует об укреплении стабильности.

Однако следующий важный катализатор уже не за горами: заседание Федеральной резервной системы. Снижение ставок уже в значительной степени заложено в цены, а значит, «голубиный» исход, вероятно, будет сдерживать волатильность и искажать её. И наоборот, если ФРС предложит меньшее снижение ставки или сохранит «ястребиный» тон, краткосрочная подразумеваемая волатильность может снова вырасти, а 25-дельта-искажение может увеличиться, поскольку трейдеры спешат защитить себя от выкупа. По сути, текущее спокойствие на рынке условно: оно стабильно в данный момент, но может стать хрупким, если ФРС отклонится от ожиданий.