Дио Касарес

За период почти пяти лет Strategy потратила $40,8 млрд, что эквивалентно ВВП Исландии, на покупку более 580 000 биткойнов. Это составляет 2,9% от предложения биткойнов или почти 10% от всех активных биткойнов(1).

Биржевой символ Strategy $MSTR вырос на 1600% за последние три года, в то время как Bitcoin вырос всего на 420% за тот же период. Этот значительный рост привел к тому, что оценка Strategy превысила 100 миллиардов долларов и компания была включена в индекс Nasdaq 100.

Этот огромный рост также вызвал сомнения. Некоторые утверждают, что $MSTR станет компанией стоимостью в триллион долларов, в то время как другие бьют тревогу, задаваясь вопросом, не будет ли Strategy вынуждена продать свой Bitcoin, вызвав массовую панику, которая может снизить цену Bitcoin на годы.

Однако, хотя эти опасения не совсем необоснованны, большинство людей не имеют базового понимания того, как работает Strategy. В этой статье мы подробно рассмотрим, как работает Strategy и является ли она значительным риском или революционной моделью для приобретения Bitcoin.

Как Strategy удалось купить так много биткоинов?

Примечание: данные могут отличаться от данных на момент написания статьи из-за нового финансирования и т. д.

В целом, Strategy получает средства на покупку Bitcoin тремя основными способами: доход от своей операционной деятельности, продажа акций/капитала и долг. Из этих трех долг, несомненно, вызывает наибольшие опасения. Люди склонны уделять много внимания долгу, но на самом деле подавляющее большинство средств, используемых Strategy для покупки Bitcoin, поступило от эмиссии, то есть продажи акций публике и использования выручки для покупки Bitcoin.

Это может показаться нелогичным, зачем кому-то покупать акции Strategy вместо того, чтобы покупать Bitcoin напрямую? Причина проста, и она восходит к любимому виду бизнеса в криптовалютном пространстве: арбитражу.

Почему люди предпочитают покупать $MSTR вместо того, чтобы покупать $BTC напрямую

Многие учреждения, фонды и регулируемые организации подчиняются «мандатам». Эти мандаты диктуют, какие активы компания может и не может покупать. Например, кредитный фонд может покупать только кредитные инструменты, акционерный фонд может покупать только акции, фонд, работающий только на длинные позиции, никогда не может играть на короткие позиции и т. д.

Многие учреждения, фонды и регулируемые организации подчиняются «мандатам». Эти мандаты диктуют, какие активы компания может и не может покупать. Например, кредитный фонд может покупать только кредитные инструменты, акционерный фонд может покупать только акции, фонд, работающий только на длинные позиции, никогда не может играть на короткие позиции и т. д.

Эти мандаты позволяют инвесторам быть уверенными, что, например, фонд, который инвестирует только в акции, не будет покупать суверенные облигации, и наоборот. Это заставляет управляющих фондами и регулируемые организации (такие как банки и страховые компании) быть более ответственными и брать на себя только определенные виды рисков, а не иметь возможность брать на себя любой вид риска по своему желанию. В конце концов, риски покупки акций Nvidia совершенно отличаются от рисков покупки казначейских облигаций США или размещения денег на денежном рынке.

Из-за крайне консервативного характера этих мандатов значительная часть капитала, находящегося в фондах и организациях, «заблокирована» и не имеет доступа к развивающимся отраслям или областям возможностей, включая криптовалюты, и особенно не имеет прямого доступа к биткоину, даже если менеджеры и связанный с ними персонал этих фондов желают каким-либо образом получить доступ к биткоину.

Майкл Сэйлор (@saylor), основатель и исполнительный председатель Strategy, увидел несоответствие между тем, насколько эти субъекты хотели получить доступ к активу, и тем, какой риск они могли фактически взять на себя, и воспользовался этим. До появления Bitcoin ETF, $MSTR был одним из немногих надежных способов для этих субъектов, которые могли только покупать акции, чтобы получить доступ к Bitcoin. Это означало, что акции Strategy часто торговались с премией, потому что спрос на $MSTR превышал предложение ее акций. Strategy постоянно использовал эту премию, разницу между стоимостью акций $MSTR и стоимостью биткоина, содержащегося в каждой акции, чтобы покупать больше биткоинов, одновременно увеличивая количество биткоинов, содержащихся в каждой акции.

За последние два года, если бы вы держали $MSTR, вы бы получили 134% «прироста» в биткоинах, что является самой высокой доходностью от масштабированных инвестиций в биткоины на рынке. Продукты Strategy напрямую отвечают потребностям субъектов, которые обычно не смогли бы прикоснуться к биткоинам.

Это классический пример «арбитража по мандату». До запуска Bitcoin ETF, как упоминалось ранее, многие участники рынка не могли покупать неторгуемые на бирже акции или ценные бумаги. Однако, как компания, котирующаяся на бирже, Strategy имеет право держать и покупать Bitcoin ($BTC). Даже с недавним запуском Bitcoin ETF было бы совершенно неправильно думать, что эта стратегия больше не действует, поскольку многим фондам по-прежнему запрещено инвестировать в ETF, включая большинство паевых инвестиционных фондов, которые управляют активами на сумму 25 триллионов долларов.

Классический пример — Capital International Investors Fund (CII) Capital Group. Фонд управляет активами на сумму 509 миллиардов долларов, но его инвестиционный охват ограничен акциями и не может напрямую держать товары или ETF (Bitcoin в основном считается товаром в Соединенных Штатах). Из-за этих ограничений Strategy является одним из немногих инструментов, которые CII использует для получения доступа к колебаниям цен Bitcoin. Фактически, доверие CII к Strategy настолько высоко, что он владеет около 12% акций Strategy, что делает CII одним из крупнейших неинсайдерских акционеров.

Условия задолженности: ограничение для других компаний, но стимул для Стратегии

Помимо положительного профиля предложения, Strategy также имеет определенные преимущества в долге, который она берет на себя. Не все долги одинаковы. Долги по кредитным картам, ипотечные кредиты, маржинальные кредиты — все это очень разные типы долга.

Помимо положительного профиля предложения, Strategy также имеет определенные преимущества в долге, который она берет на себя. Не все долги одинаковы. Долги по кредитным картам, ипотечные кредиты, маржинальные кредиты — все это очень разные типы долга.

Долг по кредитной карте — это личный долг, который обеспечен вашей зарплатой и платежеспособностью, а не активами, и часто имеет годовую процентную ставку 20% или более. Маржинальные кредиты обычно выдаются под залог активов, которые у вас уже есть (обычно акций), и если общая стоимость ваших активов приближается к сумме, которую вы должны, ваш брокер или банк могут конфисковать все ваши средства. Ипотечные кредиты считаются «святым Граалем» долга, поскольку они позволяют вам использовать свой кредит для покупки актива, который обычно растет в цене (например, дома), выплачивая только ежемесячные проценты по кредиту (т. е. ипотечный платеж).

Хотя это не полностью лишено риска, особенно в текущих условиях процентных ставок, когда проценты могут накапливаться до неприемлемого уровня, это все равно самый гибкий вариант по сравнению с другими типами кредитов, поскольку процентная ставка ниже, а актив не будет утрачен, если ежемесячные платежи будут вноситься вовремя.

Обычно ипотечные кредиты ограничиваются домами. Однако иногда бизнес-кредиты могут работать аналогично ипотечным кредитам, где проценты выплачиваются в течение установленного периода времени, а основная сумма кредита (т. е. первоначальная сумма кредита) возвращается только в конце этого периода. Хотя условия кредитования могут значительно различаться, как правило, пока проценты выплачиваются вовремя, держатели долга не имеют права продавать активы компании.

Источник изображения: @glxyresearch

Эта гибкость позволяет корпоративным кредиторам, таким как Strategy, легче ориентироваться в рыночной волатильности, делая $MSTR способом «собирать» волатильность на рынке криптовалют. Однако это не означает, что риск полностью устранен.

в заключение

Стратегия заключается не в кредитном плече, а в арбитражном бизнесе.

Хотя в настоящее время у него есть некоторый долг, цена биткоина должна упасть примерно до $15 000 за монету в течение пяти лет, чтобы представлять серьезный риск для Strategy. С расширением «компаний-хранилищ» (компаний, которые копируют стратегию накопления биткоинов Strategy) и включением MetaPlanet, @DavidFBailey's Nakamoto и многих других, это станет еще одной темой для разговора.

Однако если эти компании-хранилища перестанут взимать премию, чтобы конкурировать друг с другом, и начнут брать на себя чрезмерные долги, вся ситуация изменится, что может повлечь за собой серьезные последствия.