Байрон Гиллиам

Общественной целью умелого инвестирования должна стать победа над темными силами времени и невежества, которые нависают над нашим будущим.

—Джон Мейнард Кейнс, известный экономист

Время историй для криптоинвесторов

Несмотря на большую численность участников, инвестирование обычно считается скорее искусством, чем наукой.

«Выбор обыкновенных акций — трудное искусство», — предупредил однажды Бенджамин Грэм.

Постоянный ученик Грэма Уоррен Баффет далее пояснил, что «инвестирование — это искусство... вкладывать деньги сейчас в надежде получить еще больше денег в будущем».

Почти все инвестирование сводится к прогнозированию будущих денежных потоков.

Однако Питер Линч предупреждает, что инвесторы, «приученные все жестко количественно оценивать, находятся в крайне невыгодном положении».

Однако это не означает, что «оценка — это просто мем», как утверждают некоторые финансовые нигилисты.

Скорее, это означает, что применение и интерпретация количественных показателей оценки само по себе является творческой деятельностью.

Выбор метрики оценки, применяемой к той или иной инвестиции, является субъективным решением, а знание того, как интерпретировать результаты, — еще более субъективное.

Например, низкая оценка не обязательно означает, что акции дешевые, а высокая оценка не обязательно означает, что акции дорогие (часто верно обратное).

Акции могут выглядеть очень дешевыми по одним показателям и чрезвычайно дорогими по другим.

Очевидной корреляции между этими оценками и фактической доходностью не наблюдается.

Это часто может вызывать разочарование: если дешевые акции не собираются расти, а дорогие акции не собираются падать, зачем вообще пытаться во всем этом разобраться?

Я думаю, что все это стоит рассмотреть, потому что именно это делает инвестирование интересным и привлекательным — и если это так, то удовольствие от криптоинвестирования только начинается.

До недавнего времени у криптоинвесторов были весьма ограниченные возможности в плане данных: им было мало что известно, кроме цен на токены и рыночной капитализации.

Это превращает все в криптовалюте в «историю» — и это нормально!

Инвестирование — это по сути искусство рассказывания историй.

Однако лучшие инвестиционные истории часто рассказываются в цифрах, и криптопространство постепенно приходит к таким условиям, поскольку все больше протоколов начинают приносить доход, и большая часть этих доходов распределяется между держателями токенов.

Инвестирование — это по сути искусство рассказывания историй.

Однако лучшие инвестиционные истории часто рассказываются в цифрах, и криптопространство постепенно приходит к таким условиям, поскольку все больше протоколов начинают приносить доход, и большая часть этих доходов распределяется между держателями токенов.

Более того, эти цифры становятся более доступными благодаря усилиям таких организаций, как Blockworks Research. Их аналитики оформляют эти данные в виде простых для понимания диаграмм и отчетов, к которым мы можем обращаться.

Это помогает криптопространству перейти на более высокий уровень повествования: рассказывать истории с помощью цифр.

Давайте посмотрим на текущие цифры.

Ethereum против Solana

Судя по крипто-твиттеру и подкастам, похоже, что рыночные настроения в отношении Ethereum достигли новых минимумов, особенно по сравнению с Solana.

Но если новичок с опытом работы в традиционной финансовой сфере (TradFi) посмотрит на данные напрямую, он или она может прийти к совершенно иному выводу.

По данным Blockworks Research, в апреле Solana зафиксировала «чистый доход держателей токенов» в размере 36 миллионов долларов, что дает токену SOL годовой доход, превышающий 178x — этот показатель, хотя и высок, может быть оправдан, учитывая текущий низкий уровень активности.

Для сравнения, держатели токенов Ethereum заработали в апреле 21 миллион долларов, что дало токенам ETH колоссальный мультипликатор прибыли в 841 раз.

Инвестор из сферы традиционных финансов (TradFi) не сразу подумает: «Ого, почему все так пессимистично настроены по отношению к Ethereum?» когда он видит, что ETH оценивается в 5 раз больше SOL.

Но они также не будут сразу предполагать, что рынок в 5 раз более позитивно относится к Solana, чем к Ethereum.

Вместо этого они могут прийти к выводу, что оценка выручки Solana ниже, возможно, потому, что она в основном исходит из «низкокачественной» торговой активности мемкойнов, в то время как оценка выручки Ethereum выше, по крайней мере частично, потому, что она включает в себя более качественную деятельность, такую ​​как выручка, связанная с реальными активами (RWA).

Теперь у нас есть несколько точек зрения для анализа: если вы считаете, что торговая активность мемкойнов не так уж и низкого качества, то SOL может быть недооценен; и если вы считаете, что реальные активы — это будущая тенденция, то ETH, возможно, не переоценен.

Конечно, вы можете копнуть глубже, чтобы получить больше информации.

По данным Blockworks Research, совокупный доход всех приложений Solana всего лишь в 1,8 раза превышает доход самой Solana.

Для платформенного бизнеса это очень высокий процент захвата — намного выше, чем установленный Apple лимит в 30%, а правительство США даже считает, что процент захвата Apple уже является монополистическим.

Это может означать, что доход Solana слишком высок, поэтому мультипликатор оценки ее токена должен быть низким; или это может означать, что у Solana есть бизнес-ров, поэтому мультипликатор оценки ее токена должен быть высоким.

Это может означать, что доход Solana слишком высок, поэтому мультипликатор оценки ее токена должен быть низким; или это может означать, что у Solana есть бизнес-ров, поэтому мультипликатор оценки ее токена должен быть высоким.

В любом случае, эту историю стоит посмотреть.

Гипержидкость

Hyperliquid — это полудецентрализованная криптовалютная биржа с довольно необычной историей: протокол принес колоссальную прибыль в размере 43 миллионов долларов в апреле и распределил почти всю эту сумму между держателями токенов.

Неудивительно, что эта тенденция помогла токену недавно показать более высокую динамику. Как отметил Боккаччо из Blockworks Research в недавнем отчете: «Фонд спасения использует транзакционные сборы для обратного выкупа токенов каждые 10 минут, создавая постоянное давление со стороны покупателей».

Раз в 10 минут!

Трудно вынести окончательное суждение по этому вопросу, поскольку в традиционной финансовой системе ни одна компания не возвращает акционерам 100% своего дохода, не говоря уже о том, чтобы делать это каждые 10 минут.

Судя по оценке, рынок криптовалют, похоже, относится к этому вопросу с некоторой нерешительностью.

Токены HYPE торгуются по цене, приблизительно в 17 раз превышающей годовой доход (на основе рыночной капитализации), что обычно считается высокой ценой.

Но в данном случае выручка и прибыльность, по-видимому, одно и то же, поэтому, если вы верите, что HYPE сможет продолжать отвоевывать бизнес у централизованных бирж, оценка по-прежнему выглядит вполне разумной.

Боккаччо предупредил, что HYPE торгуется по значительно более высокой оценочной мультипликаторной оценке, чем его децентрализованные аналоги, но эти аналоги могут быть некорректным сравнением.

«Hyperliquid L1 достаточно захватить небольшую часть ежедневного объема торгов Binance, чтобы значительно увеличить объем торговли... Захват всего лишь 10–15% объема торговли торговой пары BTC/USDT Binance может увеличить объем торговли HyperCore на 50%».

«Таким образом, мультипликаторы роста являются разумными», — заключил Боккаччо.

Конечно, размер этого множителя зависит от того, насколько вы верите в эту историю.

Юпитер

Jupiter, агрегатор децентрализованных бирж (DEX) на Solana, возвращает держателям токенов сравнительно скромные 50% дохода (также посредством обратного выкупа), но это все равно довольно значительная сумма.

Марк Арджун подсчитал, что Jupiter может принести 280 миллионов долларов дохода в течение следующих 12 месяцев, что будет означать доходность токенов JUP около 11,5% на основе рыночной капитализации.

На фондовом рынке доходность в 11,5% обычно означает, что у базового бизнеса проблемы, но, похоже, в данном случае это не так.

Jupiter — это «маршрутизатор по умолчанию на Solana», пишет Арджун, «в настоящее время не имеющий себе равных в области агрегации» и «четвертое по величине прибыльное приложение среди всех крипто-dapps».

Что еще важнее, все это ведется как настоящий бизнес: «Стратегические действия Jupiter в 2024–2025 годах показывают, что эта организация активно вступает в фазу гиперроста, амбициозно позиционируя себя как ведущее криптосуперприложение Solana».

Это совсем не похоже на компанию, доходность которой должна составлять 11,5%.

Конечно, рисков все еще много, о чем Арджун подробно рассказал в своем недавнем отчете.

Однако он пришел к выводу, что «в настоящее время акции Jupiter торгуются по привлекательным мультипликаторам относительно своих аналогов, что говорит о том, что у них все еще есть значительный потенциал роста даже без учета мультипликационного расширения».

Он даже дает количественную оценку этому с помощью анализа сегментной оценки, что вполне соответствует моему традиционному финансовому опыту:

Однако он пришел к выводу, что «Jupiter в настоящее время торгуется по привлекательным мультипликаторам относительно своих аналогов, что говорит о том, что у него все еще есть значительный потенциал роста даже без учета мультипликационного расширения».

Он даже дает количественную оценку этому с помощью анализа сегментной оценки, что вполне соответствует моему традиционному финансовому опыту:

Похоже, это хорошая история.

Гелий

Helium, децентрализованный поставщик телекоммуникационных услуг, уже давно является горячей темой в криптопространстве — он был основан еще в 2013 году.

Но теперь это больше, чем просто история, это история с данными: «Рост выручки, измеряемый с помощью Data Credit Burn, ускоряется, на 43% по сравнению с предыдущим месяцем», — написал в недавнем отчете Ник Карпинито из Blockworks Research.

«Что еще более важно, поток доходов Helium постепенно смещается от Helium Mobile к Mobile Offload, на который теперь приходится примерно в три раза больше потребляемого кредита данных и который растет почти на 180% ежемесячно, что является невероятным темпом роста для протокола DePIN (децентрализованный Интернет вещей), продаваемого в корпоративном бюджетном сегменте».

«Mobile Offload» — это синяя линия на графике выше, а ее квартальный темп роста достигает 180%, что является шокирующей цифрой для любого.

Токен HNT от Helium, по-видимому, уже отражает это в своей оценке: в настоящее время он торгуется примерно в 120 раз дороже годовых продаж.

Однако Карпинито упомянул в подкасте 0xResearch, что он ожидает дальнейшего ускорения роста доходов из-за «резкого увеличения использования кредита данных, поскольку AT&T позволяет своим пользователям в США подключаться к сети Helium».

В результате «мы, вероятно, увидим беспрецедентный рост цен на HNT в течение следующих 12 месяцев, и этот рост будет более стабильным, чем предыдущие спекулятивные колебания цен на гелий».

В криптовалютном пространстве крайне редко можно услышать, чтобы кто-то делал подобные прогнозы цен, основанные на неспекулятивных факторах.

И это освежает.

Пендл

Наконец, Pendle — это протокол «торговли доходностью», а его новый продукт «Boros» позволит пользователям спекулировать на любой доходности в сети или за ее пределами, начиная со ставки финансирования.

«Эта реализация похожа на классический рынок процентных свопов, где трейдеры могут платить плавающую ставку, чтобы получить фиксированную ставку, или платить фиксированную ставку, чтобы получить плавающую ставку, и поддерживать торговлю с использованием кредитного плеча», — пояснил Люк Лизер из Blockworks Research.

Для традиционного финансового парня вроде меня это звучит немного сложно, но, по-видимому, это огромный рынок: «Рынок бессрочных фьючерсов ежегодно обслуживает около 60 триллионов долларов, при этом открытые позиции составляют сотни миллиардов долларов. Boros выйдет на совершенно новый, огромный и нетронутый рынок». Лизер заявил, что, по его ожиданиям, Boros может потенциально удвоить доход Pendle.

Такое редко можно услышать в традиционных финансах.

По оценкам Leasure, при оптимистичном сценарии «депонированная» версия токена Pendle может торговаться всего по 1,6x:

В 1,6 раза!

На фондовом рынке оценки в размере 1,6x от прибыли наблюдаются только тогда, когда бизнес находится на грани краха, но в случае с Pendle это явно не так.

Тем не менее, это не инвестиционный совет (по крайней мере, от меня), поскольку история Пендла довольно сложна — как и большинство проектов в криптопространстве.

Но теперь, по крайней мере, эти истории можно рассказать в цифровом формате.