Автор Ян Гэ Гэри

В августе 2025 года мировые финансовые центры начали претерпевать радикальные изменения на рынке под влиянием волны стейблкоинов. Продвижение Genius Act и Project Crypto, в сочетании с примерами создания богатства Mstr и Circle, нарушило баланс интересов в традиционных финансах. Стейблкоины, привязка монет к акциям, DAT, RWA и управление активами в блокчейне быстро стали очагами конкуренции в новых условиях.

По сути, реализация Закона о стейблкоинах является отправной точкой для комплексной реформы глобальной финансовой цепочки. Вторая кривая роста криптовалют будет следовать сценариям применения стейблкоинов и токенизации различных активов, в сочетании с гибкостью криптофинансов и историческим опытом профессиональных финансов, что позволит сформировать дифференцированное развитие в рамках различных нормативных требований в разных регионах.

tl;dr

1. Суть Закона о гениальности заключается в децентрализации эмиссии и расчетов по валюте, что позволяет расширить возможности ценообразования валюты.

2. Стейблкоины инициировали реформы в глобальной финансовой интеграции и интеграции цепочек активов, изменив форму ценообразования валют.

3. Реформы быстро разрушают давние картельные союзы в традиционной финансовой сфере, создавая возможности для реструктуризации прибыли посреди хаоса.

4. Трамп успешно привил собственные интересы к моменту исторических преобразований, создав невероятную легитимность.

5. Два направления связи криптовалют и акций: секьюритизация и токенизация и их рыночные характеристики

6. Характеристики отрасли и проблемы стейблкоинов, DAT, токенизации акций, RWA и управления активами в цепочке

7. Отраслевая и культурная фрагментация после запуска второй кривой роста криптовалют

1. Суть Закона о гениальности заключается в децентрализации эмиссии и расчетов по валюте, что позволяет расширить возможности ценообразования валюты.

В предыдущей статье « Закон GENIUS и теневые валюты на блокчейне » я подробно описал необратимое снижение контроля над традиционным долларом и намерение Закона Genius децентрализовать права эмиссии и расчётов в обмен на более широкое обращение доллара. Фактически, в течение трёх месяцев после принятия Закона Genius рынок вновь продемонстрировал дальновидность этого шага. Децентрализация прав эмиссии и расчётов на доллар на данном этапе фактически позволила стейблкоинам, основанным на долларе, получить более широкие рыночные возможности благодаря теневым валютам, что в целом усилило их ценообразование. Ценообразование валют является воплощением консенсусной конкурентоспособности будущих финансов на блокчейне. Права эмиссии и расчётов постепенно будут утрачивать свою рыночную ценность, теряя свою значимость и конкурентную ценность.

Будущая валютная война станет борьбой за консенсус относительно применения валют, а не за полномочия по их эмиссии и расчётам. Именно поэтому ончейн-финансирование подталкивает к фундаментальной реформе традиционных финансов. Очевидно, что эту концепцию многие национальные и региональные политики, а также некоторые традиционные финансовые эксперты, учёные и предприниматели ещё не осознали или пытаются к ней адаптироваться. Другими словами, M2 ончейн-валют постепенно потеряет своё первоначальное значение. Чрезмерная эмиссия больших объёмов валюты и токенизированных активов станет формой свободы, но эта свобода не обязательно равна эквивалентной стоимости. Истинная ценность заключается в консенсусе относительно валюты и токенизированных активов, отражающемся в их ликвидности, покупательной способности, операционной совместимости, признании сообществом и других ощутимых и количественно измеримых рыночных показателях стоимости.

На этом этапе качественных изменений гибкость парадигмальных сдвигов имеет решающее значение. Многие традиционные экономические определения, методы управления рынком и модели управления активами претерпят изменения. Например, хотя показатель M2 утрачивает своё первоначальное значение, его можно модифицировать, используя коэффициент ликвидности в качестве множителя для определения эффективной стоимости обращения валюты или актива. Естественно, вся денежно-кредитная и фискальная политика также должна будет претерпеть фундаментальные изменения, чтобы адаптироваться к новому подходу к управлению экономикой на основе блокчейна.

2. Стейблкоины инициировали реформы в глобальной финансовой интеграции и интеграции цепочек активов, изменив форму ценообразования валют.

2. Стейблкоины инициировали реформы в глобальной финансовой интеграции и интеграции цепочек активов, изменив форму ценообразования валют.

После того, как Закон о гениях тихо положил начало новой валютной войне, страны и регионы по всему миру начали конкурировать за введение собственных стейблкоинов. Хотя многие из этих законопроектов по-прежнему основаны на инерционных правилах традиционных денежных финансов и требуют времени на итерацию и адаптацию, ончейн-реформа всего финансового рынка уже началась.

Хотя цены на активы, рассчитанные в 1 USD и 1 USDC (или других стейблкоинах), могут показаться схожими, фундаментальные различия в их денежных механизмах существенно меняют финансовую значимость этих активов. Это, прежде всего, отражается в программируемости, компонуемости, рыночной ликвидности, дифференцированной экосистеме ликвидности и гибкости финансовых деривативов.

Недавно, когда друзья с традиционным финансовым опытом спросили меня об особенностях управления активами в блокчейне, предоставляемого CICADA Finance, я использовал метафору «финансовой материнской платы». Различные стратегии управления финансовыми активами очень похожи на «финансовые чипы» с разными алгоритмами. Благодаря выбору управления активами их можно подключать и отключать от финансовой материнской платы, формируя гибкую финансовую комбинацию. Стейблкоины играют роль «финансового тока» (Примечание 1), последовательно соединяющего чипы и материнскую плату.

3. Реформы быстро разрушают давние картельные союзы в традиционной финансовой сфере, создавая возможности для реструктуризации прибыли посреди хаоса.

От «Закона о гениях» до проекта «Крипто», стейблкоины и ончейн-финансовые реформы фундаментально подорвали модель процентных ставок, присущую традиционным финансам. В другие исторические периоды это, безусловно, привело бы к масштабным конфликтам, но на этот раз переход представляется очень плавным и приемлемым. Причина ли это в том, что современные финансовые законы сделали конкуренцию честной, или в том, что современные институты стали более цивилизованными, чем в прошлом?

Конечно, нет. Причина проста: текущая кривая глобального социального развития слишком стремительна. Дополнительная прибыль, получаемая компаниями, которые понимают эту тенденцию и быстро трансформируются, значительно перевешивает потери, связанные с сохранением прежних интересов и сопротивлением. Финансовые картели предыдущей фазы были быстро разгромлены и оставлены этими стремительно трансформирующимися компаниями. От Уолл-стрит до Нью-Йорка все приняли модель (+3, +3), чтобы войти в новую фазу конкуренции. Этот переход неизбежно приведёт к периоду хаотичной реструктуризации финансового рынка, создав множество возможностей для торговли новыми активами и фондами.

За последний месяц я наблюдал значительные различия в степени формирования картелей в разных отраслях на нью-йоркском рынке. В то время как финансовый сектор быстро трансформировался благодаря «Закону о гениях» и проекту «Крипто», многие традиционные секторы (например, недвижимость) по-прежнему сохраняют свои позиции. Из-за строгого контроля картеля над требованиями к вступлению в альянс и потоками информации торговая среда во многих отраслях остаётся примитивной, а многие активы RWA ещё далеки от готовности к текущему обновлению токенизации.

4. Трамп успешно привил собственные интересы к моменту исторических преобразований, создав невероятную легитимность.

Стоит отметить президента Трампа, человека, который стал движущей силой этого стремительного развития криптовалют. Исторически продвижение реформ всегда было высокорискованным и нежелательным начинанием, особенно когда речь шла о личных интересах, что лишь подливает масла в огонь. Однако действия Трампа были искусно рассчитаны на уникальном историческом этапе, что обеспечило ему невероятную легитимность и корректность. Он компенсировал значительное негативное сопротивление возможностью реструктуризации прибыли, вызванной неизбежной тенденцией в отрасли, добившись уникального и неповторимого эффекта.

5. Два направления связи криптовалют и акций: секьюритизация и токенизация и их рыночные характеристики

Связь между монетами и акциями — ключевая тема третьего квартала 2025 года. По сути, этот подход охватывает два основных направления: одно — вложение токенизированных активов в котируемые компании, генерируя капитальную премию в виде акций; другое — токенизация акций в соответствии с текущими изменениями в политике для создания круглосуточного рынка токенов акций. Первый процесс представляет собой процесс секьюритизации, обычно регулируемый регулирующим органом страны или региона; второй — процесс токенизации, обычно регулируемый альтернативными правилами управления активами страны или региона. Некоторые из них подпадают под действие банковского регулирования в отношении валюты или платежей, в то время как другие — под действие альтернативных правил в отношении ценных бумаг.

Процесс секьюритизации связей токенов с акциями превратился в новый термин в третьем квартале 2025 года: DAT (Digital Asset Treasury). Это более гибкий и универсальный процесс после ETF, интегрирующий активы токенов в листингуемые компании для генерации премии за капитал по их акциям. Успех DAT, таких как Mstr первого поколения, создал мультипликаторы премии 1,5x-2x (с пиками, достигающими почти 4x), и стал основным методом создания богатства в крупных финансовых городах, таких как Нью-Йорк и Гонконг за последние шесть месяцев. Рынок DAT, вступающий в конец третьего и начало четвертого квартала, отличается от рынка Mstr-BTC первого поколения следующим образом: 1) включение активов расширилось и теперь включает не-BTC токены, такие как ETH и SOL; 2) Помимо мультипликатора премии за цену акций, напрямую генерируемого включением активов, финансовые инструменты используются для достижения более высоких мультипликаторов капитала или денежных мультипликаторов; и 3) В отличие от Mstr, которая имеет важное политическое и экономическое значение, практика малых и средних листингуемых компаний в основном носит исключительно коммерческий характер, что делает потенциал двойного поражения Дэвиса после достижения премии более значительным.

По состоянию на третий квартал 2025 года процесс токенизации связи между монетами и акциями всё ещё находится на ранней стадии. Основные проблемы заключаются в следующем: 1) Для сценариев «потребитель-потребитель» (B2C) он преждевременный, а текущий спрос незначителен (обычно ограничивается увеличением времени транзакций и уклонением от уплаты налогов в периоды несоблюдения требований). Он всё ещё находится на ранней стадии развития инфраструктуры и B2B. 2) Он неудобен для участников малых и средних проектов. В связи с трудностями с получением прибыли, вызванными проблемой 1), только такие устоявшиеся игроки, как Robinhood и Ondo Finance, в настоящее время способны поддерживать начальный рынок. 3) Спрос на развитие инфраструктуры и B2B относительно скрыт и долгосрочный, и независимые бизнес-модели испытывают трудности с получением прибыли. Для достижения общей синергии необходимо формирование отраслевой цепочки, развитие которой займёт некоторое время. Многие участники рынка на ранних этапах делали неверные предположения о развитии токенизации акций. На текущем этапе действительно необходимы или востребованы следующие пункты: 1) Реализация путей соответствия в разных регионах; 2) Достижение масштабной эмиссии токенизированных активов на бирже путем покупки ценных бумаг с низкой стоимостью/краткосрочного кредитования/удержания; 3) Формирование большого количества поставщиков ликвидности; 4) Формирование рынков мультипликаторов кредитного плеча и деривативов с помощью таких финансовых инструментов, как кредитование; 5) Предоставление большого количества высоколиквидных активов с альфа-значением на рынке количественной стратегии инволюционных токенов.

Для сравнения, по состоянию на третий квартал 2025 года процесс секьюритизации связи криптовалюты и акций стал ближе к деньгам, чем процесс токенизации, однако и окно возможностей у него короче; напротив, процесс токенизации облигаций, акций и иностранной валюты является долгосрочным направлением развития, важным шагом в процессе цепочки активов и откроет более крупный рынок для стратегических количественных финансовых активов.

6. Характеристики отрасли и проблемы стейблкоинов, DAT, токенизации акций, RWA и управления активами в цепочке

Стейблкоины, DAT, токенизация акций, RWA и управление активами в блокчейне можно назвать пятью золотыми цветами второй кривой роста криптовалют и интеграции цепочек активов. Стейблкоины, DAT и токенизация акций уже обсуждались выше и не будут повторяться здесь.

RWA — интересный тренд. В прошлом году он был непопулярным, но, несмотря на то, что в этом году он снова стал популярным, возникло больше проблем, в частности: 1) Большинство активов или даже платформ, использующих RWA, рассматривают RWA как инструмент сбора средств, не принимая во внимание вопросы оборота, покупательной способности, выхода, ликвидности, формирования процентов, создания рынка и устойчивости после выпуска актива; 2) Не учитывается или не учитывается возможность оценки справедливой стоимости активов RWA и процесс Oracle; 3) Помимо функции сбора средств, отсутствует экономическая и экологическая структура для компонуемости и программируемости, что ничем не отличается от идей P2P и краудфандинга в Web2.

За последние несколько месяцев мы сотрудничали с многочисленными партнёрами по RWA. Говоря абстрактно, RWA, по сути, формируют первично-вторичный рынок для нестандартных активов. Это представляет собой сложную дилемму: не навязывать другим то, чего вы не хотели бы, чтобы они делали с вами. Для активов, которым не хватает консенсуса, покупательной способности и ликвидности, сложно добиться этого с помощью RWA за один раз. Весь процесс токенизации активов по-прежнему требует стандартизации, справедливого обращения, маркетизации и финансиализации. Наиболее сложной проблемой для активов RWA является ликвидность при больших среднесрочных оборотах, с которой сталкиваются структурированные финансовые институты и агентства по реализации ликвидных активов на традиционных рынках. Эффективных решений этой проблемы на текущем рынке токенизации криптоактивов по-прежнему нет.

По сравнению с недвижимостью, цифровыми коллекциями и произведениями искусства, к которым многие люди интуитивно проявляют интерес, Supply Chain Fi и PayFi на данном этапе больше подходят для токенизации активов RWA. Характеристики их базовых ликвидных активов подтверждают возможность токенизации трафика транзакций.

Управление активами он-чейн — это комплексный подход к категоризации и управлению различными активами в контексте тренда стейблкоинов. По сути, он включает в себя систематический процесс связывания ликвидных активов (Liquid Assets) с ликвидными фондами (Liquid Funds). От разработки экономической модели до продуктов платформы, от скрининга активов до операций по управлению активами, этот подход сложнее, чем TradFi, и требует всестороннего актуарного и количественного опыта. CICADA Finance быстро развивала свои возможности управления активами он-чейн во время второй волны роста за последние шесть месяцев, устанавливая новые стандарты управления активами он-чейн. Мы приветствуем сотрудничество и взаимодействие между различными активами и экосистемами.

7. Отраслевая и культурная фрагментация после запуска второй крипто-кривой

7. Отраслевая и культурная фрагментация после запуска второй крипто-кривой

После запуска SEC (Комиссией по ценным бумагам и биржам) проекта Project Crypto в августе, стремительный рост второй волны криптовалют ускорил дальнейшую дифференциацию всего крипторынка. Рынки Северной Америки, Юго-Восточной Азии, Ближнего Востока и Африки начали демонстрировать совершенно иные характеристики.

Развитие экосистемы нативных DeFi и стейблкоинов наиболее интенсивно в Нью-Йорке и на Восточном побережье; RWA и связка валют и акций имеют возможности в глобальных финансовых центрах, но каждая из них подвержена влиянию специфики собственной политики, которая в сочетании с инерцией мышления участников основного рынка приводит к различным интерпретациям; Африка, Южная Азия и Южная Америка развиваются в большей степени с точки зрения приложений Supply Chain Fi и PayFi. По сути, это действительно основные развивающиеся рынки. Они пока не учтены крипторынком, но обладают значительным потенциалом для развития; Юго-Восточная Азия стала базой для последующего развития первой кривой. Централизованные биржи и нарративные проекты объединяются здесь, формируя новую покупательную способность.

Различия в социальных условиях в разных регионах привели к фрагментированному и стратифицированному рынку криптовалют. Мировые финансы сталкиваются с финансовыми реформами и радикальными изменениями в методах ценообразования активов в различных сферах. Стейблкоины — лишь первый шаг.

Примечание 1: Понятие финансового тока определено в статье « Принципы финансовой цепи и экономической модели Web3 ».