Джимс Янг

Ценность и цена

Маркс — гений, а «Капитал» — божественная книга.

В «Капитале» много блестящих идей, но проблема в том, что одна из его основных теорий неверна.

Эта теория называется теорией трудовой стоимости: цена исходит из стоимости, а стоимость исходит из суммы недифференцированного человеческого труда. Другими словами, цена товара есть сумма стоимости рабочего времени, затраченного на производство товара.

В сегодняшнюю эпоху экстремального взрыва производительности эта теория, очевидно, неверна. Если вы торгуете акциями, вы определенно будете иметь более глубокое понимание этого. В конце концов, цены многих акций в этом цикле не имеют ничего общего с трудом или фундаментальными факторами. Это зависит только от настроения маркет-мейкера или призыва Трампа.

Дело в том, что в мире не существует абсолютного показателя стоимости, есть только цена, а цена определяется одним-единственным показателем: спросом и предложением.

Спрос и предложение создают цены, а спрос и предложение определяют цену активов в игре. Например, маркет-мейкер, который манипулирует рынком, создает только краткосрочный дисбаланс между спросом и предложением.

Искусство ценообразования

Стандарты ценообразования для активов по своей сути не являются P/E и P/S.

Из вышесказанного мы знаем, что цена определяется спросом и предложением, так как же следует оценивать стоимость компании?

Во время первой промышленной революции в 19 веке, если вы хотели инвестировать в фабрику, вам нужно было рассчитать стоимость активов фабрики: сколько заводов, сколько машин, сколько земли она занимала... и сумма стоимостей этих конкретных активов была оценкой компании, в которую вы хотели инвестировать. Этот метод назывался методом бухгалтерской оценки. Эта система оценки охватывала различные отрасли, и люди привыкли к ней, будь то инвестирование в теннисный корт или отель.

Но очевидно, что этот метод оценки сейчас, несомненно, смехотворен. Многие интернет-компании стоимостью в десятки миллиардов долларов имеют на своих балансах всего сотни компьютеров.

Да, система оценки претерпела множество нововведений.

В начале 20 века Бенджамин Грэм предложил другую идею. Он спросил, можем ли мы использовать потенциал роста компании для ее оценки, то есть учитывать будущие ожидания компании относительно доходов. Так родилась концепция коэффициента P/E цена/прибыль. Люди больше не знали, как оценивать, суммируя активы, но начали обращать внимание на долгосрочную стоимость компании. Позже это стало известно как знаменитый метод инвестирования в стоимость.

Все шло гладко, пока не грянула информационная революция и не началось глобальное количественное смягчение.

Мир был мирным долгое время. Всего за несколько лет на рынок хлынул большой объем ликвидности. Обильный излишек капитала после Второй мировой войны, наряду с быстрыми изменениями, вызванными законом Мура, взорвали беспрецедентный пузырь технологических акций. Различные интернет-компании захватили все аспекты внимания людей, и их оценки также соответственно выросли. Около 2000 года PE и PS интернет-компаний взлетели с нескольких раз до десятков раз, а затем до сотен раз.

Структура PE больше не может выдерживать нагрузки. Каждая компания хочет быть предприятием со столетней историей. Другого пути нет, поэтому Уолл-стрит создал новый термин: соотношение цены и мечты. Проще говоря, чем смелее человек, тем выше цена акций.

Всякий раз, когда пузырь расширяется, всегда найдется тот, кто играет на понижение. Самый известный из них — Tiger Management, который играет на понижение по всем акциям технологических компаний. На ранней стадии пузыря доткомов Tiger Fund во главе с Джулианом Робертсоном открыл большое количество коротких акций технологических компаний. С быстрым развитием технологических компаний он, наконец, оказался на грани банкротства в 1999 году. Всего через год после банкротства Tiger, в 2000 году, лопнул интернет-пузырь, и оценки компаний Кремниевой долины были уничтожены. Tiger сделал ставку на правильное направление, но когда финал пришел, как и ожидалось, позиция исчезла. Или вы можете спросить, если бы Tiger упорствовал, изменился бы финал? Мой собственный ответ — нет, потому что после того, как пузырь лопнул, Интернет начал эпический долгий бычий рынок. Даже если бы Tiger не рухнул в 1999 году, он, скорее всего, рухнул бы в последующие годы. Всегда лучше быть осторожным оптимистом, чем следовать старым путям, когда появляются новые вещи. Я не лгу вам.

Однако история никогда не повторяется, она лишь следует схожим рифмам. Надвигается новая волна, вспышка ИИ и высвобождение средств во время эпидемии снова изменили старую систему оценки. «Кто будет смотреть на P/E, если они серьезные инвесторы» постепенно превратилось из шутки в норму, и проекты с P/S в 100 раз встречаются повсюду. Всем известно, что компании со столетней историей редки, но мы делаем ставку на доминирование ИИ после его появления и будущее новых технологий, которые могут затронуть и изменить каждый аспект человеческой жизни.

Ни одна система оценки не вечна, вечны только изменения.

Пост-ИИ и капитализм

Мы живем в эпоху крайнего переизбытка как материальных, так и духовных продуктов. В атомном мире при покупке пачки лапши быстрого приготовления миска идет бесплатно, а товары можно доставить из Шанхая в Урумчи за 2 юаня. Торговцы Pinduoduo могут продавать полотенца и чашки с продажами в сотни миллионов в год, не получая никакой прибыли, но они получают прибыль, вкладывая игровые карты в упаковку и сканируя их, чтобы играть в игры бесплатно. В битовом мире мобильный телефон может делать прямые трансляции, которые раньше стоили десятки миллионов. Качество контента топового KOL может не принадлежать ни одной национальной телевизионной станции, а сила прямого вещания равна силе сотен продавцов в универмагах.

Но что еще страшнее, так это то, что после появления ИИ стоимость большей части материальной и духовной продукции может приблизиться к 0. В долгосрочной перспективе мы живем в условиях экспоненциального роста.

Когда себестоимость продукции стремится к нулю, когда так называемая трудовая теория стоимости полностью терпит крах — производство товара даже не требует человеческого труда, а требует только роботов + ИИ с предельными издержками, приближающимися к 0, от чего должно зависеть ценообразование?

Соответственно, когда капитал бесконечно избыточен, а производительность бесконечно развита, богатство/стоимость будут стремиться к положительной бесконечности. Куда должны течь дополнительные деньги? Где мы можем найти добавленную стоимость?

Ответ на эти два вопроса равносилен ответу на все проблемы будущего мира — финансы, занятость, ценообразование и классовая консолидация.

Bitcoin дал нам хороший ответ: искусственно создать экстремальный дефицит в условиях консенсуса, чтобы изменить соотношение между спросом и предложением. Когда предложение фиксировано, расширение богатства заставит стабильный якорь, такой как BTC, продолжать расти - на самом деле, цена BTC может никогда не измениться, всегда меняется QE.

Еще один хороший пример — недвижимость на Манхэттене. За последние 300 лет ее покупка всегда была хорошим выбором в любое время. Баффет называет эту долгосрочную инвестицию стоимостью сложных процентов. Другими словами, это долгий мир, и лучший способ — долгосрочно покупать самую редкую вещь в мире.

Тогда здесь родятся новые предпринимательские возможности. Появится товарно-ценностный объект, основанный на дефиците и обогащенный широким спектром ценности, а также будет соответствующая платформа.

Это может быть Bitcoin, якорь, основанный на алгоритме; это может быть WorldCoin, якорь, основанный на населении; это может быть также личная репутация, электричество или токен ИИ... Я больше склонен полагать, что это категория, которая доступна каждому, но которую трудно обогатить, тем самым размывая ценность старого порядка, сохраняя определенную стабильность, не давая бедным ничего иметь, а богатым — впадать в крайности и начинать цикл заново.

Появление ИИ достигло определенной степени равенства на стороне производства, по крайней мере на стороне производства виртуальных активов. API, к которым все подключаются, одинаково умны, что дает им дополнительную переговорную силу.

Если мы пойдем дальше и воспользуемся блокчейном для достижения стандартизации и децентрализации в некоторых сценариях, это будет равносильно продвижению на шаг вперед перевернутой версии капитализма Хуан Чжэна в области электронной коммерции.

Возможно, этот день не за горами.