Оригинальное название: Руководство по стейблкоинам: что, почему и как; Источник: редакция криптографического отдела a16z;

Стейблкоины могут стать первым «убийственным приложением» для криптовалют. В нашем «Отчете о состоянии криптоиндустрии», опубликованном в конце 2024 года, мы отметили, что, поскольку расширение мощностей и модернизация значительно снизили затраты, стейблкоины достигли соответствия продукта рынку. В марте этого года объем торгов достиг исторического максимума в 1,82 трлн долларов. Однако активность стейблкоинов имеет очень слабую корреляцию с циклами рынка криптовалют — даже в периоды волатильности объемов торгов их неспекулятивное органическое использование продолжает расширяться.

Легко недооценить потенциал стейблкоинов, не изучив более подробно их влияние на пользователей, разработчиков и бизнес. Будучи одним из немногих средств платежа, помимо наличных денег и золота, для которого не требуются централизованные посредники, такие как платежные сети или центральные банки, стейблкоины стали одним из самых дешевых способов перевода долларов США (трансграничный перевод 200 долларов США в Колумбию стоит менее 0,01 доллара США). Но стейблкоины не просто позволяют снизить комиссии: они не требуют разрешений, их можно программировать и масштабировать. Это означает, что разработчики наконец-то смогут легко интегрировать глобально доступную, быструю и практически бесплатную инфраструктуру стейблкоинов в свои продукты, одновременно создавая новые финтех-функции — то, что уже начинают внедрять такие компании, как Stripe и SpaceX.

Как стейблкоины подрывают мировую платежную индустрию? Кто от этого выиграет больше всего? Как строителям и предприятиям планировать свои планы? В данной статье обобщен ряд мнений, опубликованных a16z crypto, начиная с разъяснения определения стейблкоинов и заканчивая концепцией реконструкции валюты на основе первых принципов, а также полностью представлен контекст развития отрасли.

1. Общая картина: стейблкоины — это «момент WhatsApp» среди валют с практически бесплатными и мгновенными трансграничными транзакциями.

Впервые стейблкоины делают деньги такими же открытыми, мгновенными и безграничными, как электронная почта.

До появления WhatsApp стоимость международного текстового сообщения составляла 30 центов за сообщение. Сегодня интернет-коммуникации обеспечивают мгновенную и бесплатную глобальную передачу данных. Платежные системы находятся там, где телекоммуникации были в 2008 году: ограниченные национальными границами, эксплуататорскими посредниками и намеренно высокими издержками. Стейблкоины полностью изменят эту ситуацию.

Текущая комиссия за международный перевод денег достигает 10% (средняя стоимость перевода 200 долларов США в сентябре 2024 года составила 6,62%). Эти сборы представляют собой нечто большее, чем просто дополнительные издержки — это регрессивный налог на беднейших работников мира. Бизнес также страдает от неэффективности глобальных платежей: транзакции B2B в определенных каналах занимают от 3 до 7 дней, обходятся в 14–150 долларов за каждую транзакцию на сумму 1000 долларов и проходят через пять посредников, разделяющих комиссию, в течение этого периода. Стейблкоины могут обходить традиционные клиринговые системы, такие как сеть SWIFT, делая транзакции практически бесплатными и мгновенными.

Это не просто теория: SpaceX уже использует стейблкоины для управления своими средствами (включая вывод средств из стран с нестабильными валютами, таких как Аргентина и Нигерия); Такие компании, как ScaleAI, используют их для быстрой и дешевой оплаты труда сотрудников по всему миру.

2. Определение сущности стейблкоинов: два основных типа и распространенные заблуждения

Ландшафт стейблкоинов необходимо четко разделить. История банковского дела — как его успехи, так и неудачи — дает прекрасную основу для понимания пространства его дизайна.

Мы ожидаем, что стейблкоины ускорят повторение банковской истории. Подобно тому, как американская валюта начиналась как простые банкноты, а затем стала поставляться посредством сложной кредитной экспансии, стейблкоины претерпят аналогичную эволюцию. Эта историческая перспектива помогает нам установить сравнительную основу между стейблкоинами и банковской системой, помогая разработчикам избежать недостатков и неэффективности традиционных институтов.

Существующий анализ часто описывает стейблкоины с точки зрения двух измерений: степени обеспечения (недостаточное/избыточное обеспечение) и степени централизации. Это ценно для понимания взаимосвязи между технологической структурой и риском. На этой основе мы опираемся на точку зрения розничных банков, чтобы предложить два типа стейблкоинов и распространенное заблуждение:

Стейблкоины, обеспеченные фиатом

Принцип работы аналогичен банкнотам эпохи Национального банка США (1865-1913): пользователи могут напрямую выкупать проверенную фиатную валюту. Его стоимость привязана к базовой валюте, но его надежность зависит от репутации эмитента и удобства погашения на таких биржах, как Uniswap. В настоящее время на этот тип стейблкоинов приходится более 90% от общего объема предложения.

Стейблкоины, обеспеченные активами

Принцип работы аналогичен банкнотам эпохи Национального банка США (1865-1913): пользователи могут напрямую выкупать проверенную фиатную валюту. Его стоимость привязана к базовой валюте, но его надежность зависит от репутации эмитента и удобства погашения на таких биржах, как Uniswap. В настоящее время на этот тип стейблкоинов приходится более 90% от общего объема предложения.

Стейблкоины, обеспеченные активами

Созданный на основе ончейн-кредитов (CDP), он имитирует процесс создания банками денег через систему частичного резервирования. Когда банки создают деньги с помощью ипотечных кредитов, корпоративных займов и т. д., протоколы кредитования генерируют такие стейблкоины, используя в качестве обеспечения ончейн-активы. По мере того, как экономические элементы продолжают перемещаться в цепочку, ожидается, что: 1) больше активов станут приемлемым обеспечением; 2) такие стейблкоины будут составлять большую долю ончейн-валют.

Стратегические синтетические доллары (SBSD)

Этот тип токенов, привязанный к 1 доллару, сочетает в себе залоговые активы с инвестиционными стратегиями (такими как получение доходности или базисная торговля), что принципиально отличается от настоящих стейблкоинов. SBSD по сути являются акциями хедж-фондов, которые подвержены трудностям аудита, рискам централизованного обмена и скрытым опасностям волатильности активов. Поэтому они не выполняют основные функции стейблкоинов как средства сбережения и средства транзакций.

Как показывает история банковского дела США, мы ожидаем, что блокчейн-доллар продолжит внедрять инновации, повышая свою безопасность, прозрачность и эффективность использования капитала.

3. Широкое внедрение стейблкоинов может значительно сократить корпоративные расходы.

Транзакционные издержки съедают прибыль многих предприятий. Снижение этих комиссий с помощью стейблкоинов может открыть огромные возможности получения прибыли для предприятий любого размера. Чтобы более наглядно проиллюстрировать этот момент, мы выбрали данные за 2024 финансовый год трех котирующихся компаний, чтобы смоделировать эффект снижения затрат на обработку платежей до 0,1%. [Для упрощения расчетов в данной оценке предполагается, что в настоящее время эти предприятия платят совокупную стоимость обработки платежей в размере 1,6%, а расходы на каналы с фиатной валютой незначительны. ]

Данные за 2024 год показывают:

Годовой доход Walmart составляет 648 миллиардов долларов, а прибыль — 15,5 миллиардов долларов. Общая сумма комиссий за обслуживание кредитных карт составила около 10 миллиардов долларов. Устранение комиссий за платежи увеличит прибыль более чем на 60% только за счет более дешевых платежных решений, при этом все остальное останется прежним.

Сеть ресторанов быстрого питания Chipotle, годовой доход которой составляет 9,8 млрд долларов, может выплатить 148 млн долларов в качестве комиссий за обслуживание кредитных карт при годовой прибыли в 1,2 млрд долларов. Снижение комиссий за обработку платежей само по себе может увеличить прибыль на 12%.

Наибольшую выгоду получит национальная сеть супермаркетов Kroger, поскольку у нее самая низкая норма прибыли (менее 2%, как у большинства продуктовых магазинов). Удивительно то, что его чистая прибыль практически равна уплаченным затратам. Внедрение платежей в стейблкоинах может удвоить их прибыль.

Примечание: между розничными торговцами и платежными системами нет разногласий; Они работают вместе, чтобы бороться со схемами взимания высоких комиссий. Процессинги платежей также являются низкорентабельным бизнесом, большую часть прибыли получают ассоциации кредитных карт и банки-эмитенты. Например, Stripe взимает комиссию 2,9% + 0,3 долл. США при обработке розничных онлайн-платежей, но более 70% из этой суммы необходимо уплатить Visa и банку-эмитенту.

Транзакции со стейблкоинами обеспечивают более высокую прибыль для платежных систем, более низкие комиссии и отсутствие необходимости платить посредникам сети. Stripe вышел на лидирующие позиции и взимает всего 1,5% за платежи в стейблкоинах (скидка более чем на 50% по сравнению со ставками по кредитным картам). Для поддержки этого бизнеса Stripe осуществила крупнейшее приобретение в истории — приобретение платформы для оплаты стейблкоинами Bridge.xyz.

По мере того, как все больше платежных систем, таких как Block (ранее Square), Fiserv и Toast, принимают стейблкоины, ожидается, что конкуренция приведет к дальнейшему снижению комиссий и одновременно повысит популярность стейблкоинов в коммерческих сценариях.

4. Малые и средние предприятия первыми откажутся от кредитных карт

На первый взгляд, наиболее вероятными первыми компаниями, которые примут стейблкоины, являются интернет-компании, такие как социальные платформы и платные игры. Однако физические торговцы, которые действительно чувствительны к комиссиям (рестораны, кафе, магазины шаговой доступности и т. д.), могут получить большую выгоду, принимая стейблкоины. Эти компании больше всего страдают от комиссий за транзакции, но при этом редко используют «фишки», которые предлагают компании-эмитенты кредитных карт, чтобы оправдать свои более высокие ставки.

Типичный сценарий: когда клиент платит 2 доллара за чашку кофе, кофейня получает всего 1,7–1,8 доллара. Почти 15% этой суммы оседает в карманах посредников, таких как компании-эмитенты кредитных карт.

Но в этом сценарии потребителям не нужна ни функция защиты от мошенничества (они уже получили физический кофе), ни кредитные услуги (было потрачено всего 2 доллара). Кофейни также предъявляют минимальные требования к соблюдению нормативных требований и интеграции с банками. Если появится дешевая и надежная альтернатива, эти торговцы наверняка активно ею воспользуются.

Стейблкоины могут помочь малому бизнесу вернуть упущенную прибыль. Конечно, есть проблема холодного старта: текущая база пользователей стейблкоина ограничена. Однако благодаря прочной цепочке взаимоотношений между торговцами и покупателями в сообществе бренды с региональным влиянием, вероятно, станут первой силой, способствующей популяризации стейблкоинов.

5. Помимо платежей: стейблкоины как общественные блага порождают новую парадигму программного обеспечения

Традиционные финансы построены на частных, закрытых сетях. Интернет продемонстрировал нам силу открытых протоколов, таких как TCP/IP и электронная почта, в стимулировании глобального сотрудничества и инноваций.

5. Помимо платежей: стейблкоины как общественные блага способствуют развитию новых парадигм программного обеспечения

Традиционные финансы построены на частных, закрытых сетях. Интернет продемонстрировал нам силу открытых протоколов, таких как TCP/IP и электронная почта, в стимулировании глобального сотрудничества и инноваций.

Блокчейн — это внутренний финансовый уровень Интернета, сочетающий в себе компоновку публичных протоколов с экономической эффективностью частного предпринимательства. Они надежны, нейтральны, проверяемы и программируемы. С появлением стейблкоинов мы впервые получаем по-настоящему открытую денежную инфраструктуру — подобную системе автомагистралей общего пользования: частные компании по-прежнему могут строить транспортные средства, коммерческие объекты и придорожные достопримечательности, но сами дороги остаются нейтральными и открытыми для всех.

Стейблкоины не только изменят платежную индустрию по причинам, указанным выше, но и откроют возможности для совершенно новых категорий программного обеспечения:

Программные платежи между машинами: представьте себе рынок, управляемый агентами ИИ, которые автоматически координируют транзакции ресурсов, таких как вычислительная мощность.

Микроплатежи за создание контента: автоматическое распределение вознаграждений за вклад в медиа, музыку и ИИ через «умные» кошельки, устанавливающие простые правила.

Полностью проверенные прозрачные платежи: потенциальное решение для систем отслеживания государственных расходов.

Глобальная торговля без лишних посредников: международные расчеты теперь осуществляются мгновенно и практически с нулевыми затратами.

Блокчейн-сети и стейблкоины достигают исторического момента: синергия технологий, рыночного спроса и политической воли делает эти приложения реальностью. Криптовалюта вот-вот преодолеет пропасть — от финансового эксперимента для немногих до основы инфраструктуры для многих, и стейблкоины станут лидерами в этом направлении.

6. Децентрализованные стейблкоины: краеугольный камень цифровой национальной валюты

Стейблкоины позволяют разработчикам финансовых систем реконструировать деньги с самых первых принципов. Основным принципом является контроль: кто создает и регулирует денежную массу.

Нынешняя денежная система основана на тесных симбиотических отношениях между Министерством финансов, Центральным банком и коммерческими банками. Эта система постепенно выявила фундаментальные ограничения, такие как недостатки управления рисками и неэффективное государственное управление, и неспособна адаптироваться к растущим потребностям цифровой экономики.

Как упоминалось ранее, стейблкоины изменят всю систему финансового посредничества. Однако многие централизованные стейблкоины по-прежнему полагаются на традиционные механизмы резервирования и создания валюты при решении таких проблем, как международные платежи, унаследовав неэффективность и хрупкость существующей системы.

Децентрализованные стейблкоины с алгоритмически закрепленными ценами демонстрируют лучшие характеристики. В целом DeFi имеет ряд преимуществ по сравнению с традиционными финансовыми структурами:

Антихрупкость: выдается через распределенную сеть, что исключает риск отказа в одной точке.

Повышение прозрачности: в цепочке доступен аудит резервных активов в режиме реального времени, что расширяет возможности регулирующих органов и участников рынка.

Революция эффективности: модульность и программируемость обеспечивают оптимизацию эффективности капитала, противодействуя тенденции централизованного извлечения прибыли.

Совместимость с будущими возможностями: как изначально цифровой финансовый инструмент, он больше подходит для разработки финансовых приложений на уровне потребителей, чем устаревшие банковские API.

Децентрализованные стейблкоины создают надежную, эффективную и не требующую доверия денежную систему: любой может выпускать высокопрозрачные формы валюты с помощью механизмов, не требующих разрешения/полуразрешения. Целью этих систем является восстановление системы сдержек и противовесов, которая закрепляет стоимость, напрямую связывая активы (резервы) и обязательства (токены) для создания по-настоящему цифровой национальной валюты.