Эта статья из: Pantera ;
Оригинальная статья Космо Цзяна и Эрика Лоу
Примечание редактора: Вечером 11 августа компания BitMine Immersion Technologies, акции которой котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже, объявила, что по состоянию на 22:59 по восточному времени 10 августа её общий запас ETH достиг 1 150 263, что на сумму более 4,96 млрд долларов. Это делает BitMine не только крупнейшим в мире хранилищем ETH, но и единственной компанией, в настоящее время владеющей более чем 1 млн ETH.
Вечером 12 августа публичные документы Комиссии по ценным бумагам и биржам США показали, что BitMine планирует увеличить общий объем обыкновенных акций, которые могут быть проданы в соответствии с соглашением о продаже, до максимума в 24,5 млрд долларов США для приобретения большего количества ETH.
По мере того, как BitMine продолжает активно покупать акции, цена ETH продолжает расти, приближаясь к новым максимумам. С конца июня стоимость акций BitMine выросла на 1300%. Ниже Pantera, ведущая венчурная компания, использует BitMine в качестве примера для анализа логики оценки, лежащей в основе казначейских компаний. Это может помочь нам понять стратегию BitMine по увеличению своих активов и высокие оценки казначейских акций, таких как BMNR.
Ниже представлен оригинальный контент Pantera, переведенный Odaily Planet Daily.
Наш инвестиционный тезис относительно компаний, занимающихся казначейскими операциями с цифровыми активами (DAT), основан на простой предпосылке: DAT могут увеличить чистую стоимость активов на акцию (NAV/акция) за счет стратегий получения дохода, а долгосрочное удержание приведет к более активному владению базовыми токенами, чем простое удержание спотовых активов.
Таким образом, владение акциями DAT может иметь более высокий потенциал доходности, чем прямое владение токенами или инвестирование через ETF.
Pantera инвестировала более 300 миллионов долларов в токены DAT в различных регионах и видах токенов. Эти токены используют свои уникальные преимущества для расширения своих цифровых активов посредством стратегий роста стоимости на акцию. Ниже представлен обзор нашего портфеля DAT.
Пример использования BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) — первая инвестиция фонда Pantera DAT. У BitMine чёткая стратегическая дорожная карта и мощные возможности для реализации проектов. Основатель Fundstrat Том Ли, председатель совета директоров BitMine, обозначил долгосрочную цель компании — приобретение 5% от общего объёма предложения ETH — то, что они называют «5%-ной алхимией». Мы считаем полезным рассмотреть создание стоимости BMNR на примере высокоэффективного DAT.
С тех пор, как BitMine запустила свою стратегию управления казначейством, она стала крупнейшим в мире хранилищем ETH и третьим по величине хранилищем DAT, в настоящее время в ее распоряжении находится в общей сложности 1 150 263 ETH стоимостью 4,9 млрд долларов США (по состоянию на 10 августа 2025 г.).
Сегодня BMNR занимает 25-е место среди наиболее ликвидных акций в США со средним дневным объемом торгов около 2,2 млрд долларов (пятидневная скользящая средняя по состоянию на 8 августа 2025 года).
Сегодня BMNR занимает 25-е место среди наиболее ликвидных акций в США со средним дневным объемом торгов около 2,2 млрд долларов (пятидневная скользящая средняя по состоянию на 8 августа 2025 года).
Базовые активы: поддержка стоимости Ethereum
Успех DAT зависит прежде всего от долгосрочной инвестиционной ценности его базового токена. BitMine убеждена, что Ethereum станет одним из важнейших макроэкономических трендов следующего десятилетия по мере перехода Уолл-стрит на ончейн. Как мы обсуждали в прошлом месяце, рост популярности токенизированных активов реального мира (RWA) и стейблкоинов стимулирует «ончейн-миграцию»: в настоящее время в основных публичных блокчейнах хранится RWA на сумму 25 миллиардов долларов, а в стейблкоинах — на сумму 260 миллиардов долларов, причём последний становится 17-м по величине держателем казначейских облигаций США.
2 июля 2025 года на телефонной конференции Pantera DAT Том Ли сказал: «Стейблкоины стали историей криптовалют в формате ChatGPT».
Будучи основной платформой для этой миграции, Ethereum продолжит получать выгоду от растущего спроса на пространство блоков. Зависимость финансовых учреждений от безопасности Ethereum будет дополнительно стимулировать их участие в сети Proof-of-Stake, что будет способствовать росту спроса на ETH.
Увеличить EPS
После определения инвестиционной стоимости базового токена, бизнес-модель DAT направлена на максимизацию количества токенов, удерживаемых на акцию. Основные методы увеличения количества токенов, удерживаемых на акцию:
- Премиальная эмиссия: дополнительные акции выпускаются по цене, превышающей стоимость чистых активов (NAV) каждого токена;
- Выпуск конвертируемых облигаций: получение прибыли от двойной волатильности акций и токенов;
- Получайте доход от блокчейна: получайте больше токенов за счет вознаграждений за стейкинг, дохода от DeFi и т. д. (Это уникальное преимущество ETH DAT по сравнению с ранним Bitcoin DAT);
- Слияния и поглощения других DAT: Приобретение аналогичных компаний с ценами сделок, близкими к чистой стоимости активов или ниже;
В первый месяц запуска стратегии инвестирования в ETH казначейские активы BitMine в ETH на акцию росли быстрее, чем совокупная доходность Strategy (ранее MicroStrategy) за первые шесть месяцев. В настоящее время рост в основном достигается за счёт выпуска акций и вознаграждений за стейкинг, а в будущем он может распространиться и на такие инструменты, как конвертируемые облигации.
Тройной фактор создания ценности
Стоимость акций DAT можно разложить на три основных фактора:
- Количество токенов на акцию;
- Цена базового токена;
- мультипликатор премии по чистой стоимости активов (mNAV);
Возьмем в качестве примера BMNR: в конце июня акции BMNR торговались по цене 4,27 доллара США за акцию, что примерно в 1,1 раза превышает ее чистую стоимость активов в размере 4 долларов США за акцию после первоначального привлечения капитала DAT; более чем через месяц акции закрылись на отметке 51 доллар США (примечание Odaily: текущая цена акций выросла до 62,44 доллара США, что соответствует цене на 26 июня, рост более чем на 1300%), что примерно в 1,7 раза превышает ее расчетную чистую стоимость активов в размере 30 долларов США за акцию.
При росте цен на 1100% всего за месяц:
- Увеличение количества токенов на акцию на 330% обеспечило около 60% роста;
- Около 20% роста обеспечил рост цены базового актива ETH (2500 → 4300 USD);
- Увеличение mNAV до 1,7x обеспечило около 20% роста;
Это показывает, что рост стоимости акций BMNR в основном обусловлен ростом курса ETH за акцию, который может контролироваться руководством, что является основным преимуществом DAT по сравнению со спотовыми активами.
Есть еще один фактор, касающийся mNAV, который мы еще не исследовали.
Возникает естественный вопрос: зачем кому-то покупать акции DAT с премией к их чистой стоимости активов? Думаю, здесь уместна аналогия с финансовыми компаниями, основанными на балансе, включая банки. Банки стремятся получать доход от своих активов, и инвесторы назначают оценочную премию тем банкам, которые, по их мнению, могут стабильно генерировать доход, превышающий стоимость их капитала. Акции самых надежных банков торгуются с премией к их чистой стоимости активов (или балансовой стоимости); например, акции JPMorgan Chase & Co. торгуются с более чем двукратной чистой стоимостью активов (NAV). Аналогично, если инвесторы считают, что акции DAT могут стабильно увеличивать свою чистую стоимость активов на акцию, они могут оценить их с премией к NAV.
Мы считаем, что ежемесячный рост чистой стоимости активов (NAV) BMNR примерно на 640% оправдывает её премию к mNAV. Способность BitMine последовательно реализовывать свою стратегию станет очевидной со временем, что неизбежно сопровождается трудностями. Руководство BitMine и её успешный опыт привлекли поддержку традиционных финансовых институтов, включая Стэна Дракенмиллера, Билла Миллера и ARK Invest. Мы ожидаем, что истории роста наиболее качественных DAT, таких как Strategy, постепенно будут оценены более широким кругом институциональных инвесторов.
Все комментарии