Автор: Portal Labs
В предыдущей статье Portal Labs кратко обсудили со всеми тему прекращения инвестирования ABCDE в новые проекты, а также разобрали основные пути и механизмы участия в инвестировании Web3 для всех желающих.
В этой статье давайте поговорим об общей тенденции текущих инвестиций в Web3.
Фактически, уже во второй половине 2024 года многие медиа и ведущие специалисты Web3 начали высказывать общую точку зрения: модель венчурного капитала Web3 становится все сложнее реализовать.
Хотя есть и такие мнения, как мнение управляющего партнера Dragonfly Capital Хасиба Куреши, который считает, что ситуация с венчурным капиталом не так уж пессимистична и перспективы криптовалютного венчурного капитала по-прежнему многообещающие. Однако нельзя отрицать, что, судя по данным и настроениям рынка, первичный рынок действительно переживает этап глубоких структурных преобразований.
Более того, эта тенденция демонстрирует признаки дальнейшего ускорения в 2025 году.
Спад первичного рынка
Во второй половине 2024 года, когда вторичный рынок Web3 очарован MEMECoin и сходит с ума по BTC, первичный рынок уже вступил в холодную зиму.
Данные Galaxy Digital показывают, что сбор средств криптовалютного венчурного капитала достиг пика в 33,7 млрд долларов США в 2021 году и по-прежнему составит 27,7 млрд долларов США в 2022 году. Однако в 2023 году масштаб сбора средств резко упал до 10,1 млрд долларов США, что на 60% меньше по сравнению с предыдущим годом; в 2024 году этот показатель опустится ниже 4 млрд долларов США.
Одной из важных причин этой дилеммы является то, что криптовалютный венчурный капитал сам по себе осуществляется только в узком внутреннем кругу и еще не полностью интегрирован с основным финансовым рынком, а объем средств ограничен. В то же время криптовалютным венчурным капиталистам также придется столкнуться с более длительным циклом выхода. На крайне нестабильном рынке криптовалют часто возникает проблема «заморозки на год и потери половины денег».
Данные STIX Co показывают, что с мая 2024 года по апрель 2025 года рыночная стоимость нескольких заблокированных токенов первого уровня резко упала после разблокировки, при этом средняя оценка сократилась более чем на 50%. Падение токенов BLAST, EIGEN и SCR достигло 88%, 75% и 85% соответственно. По данным криптовалютного KOL @Anymose 96, среди проектов монет, в которые инвестировал ABCDE, наибольшее падение цены составило 95,5%.
Если блокировка — это кошмар первичных инвесторов, то фундаментальная проблема первичного рынка — порочный цикл финансирования-листинга-демпинга.
На последнем бычьем рынке первичные инвестиции имели четкую цепочку передачи стоимости: венчурный капитал выходил на рынок на низком уровне, сторона проекта завершала финансирование, затем запускался токен, вторичный рынок вступал во владение, цена токена постепенно росла в соответствии с рыночным консенсусом, и, наконец, достигался выход. Однако в текущем цикле, по мере сокращения ликвидности и ослабления нарративов, эта связь полностью разорвалась.
Чтобы осуществить выход, владельцам проектов и венчурным капиталистам необходимо заранее выпустить токены, когда рыночные настроения низкие. Однако после запуска из-за отсутствия возможности поглощения на вторичном рынке цены на токены часто резко падают. После окончания периода блокировки первичных инвесторов их ждет «сброс и обналичивание». Вся цепочка превратилась в игру, в которой нет победителей: первичные инвесторы теряют деньги, репутация стороны проекта подрывается, а вторичные инвесторы не желают вмешиваться.
Чтобы осуществить выход, владельцам проектов и венчурным капиталистам необходимо заранее выпустить токены, когда рыночные настроения низкие. Однако после запуска из-за отсутствия возможности поглощения на вторичном рынке цены на токены часто резко падают. После окончания периода блокировки первичных инвесторов их ждет «сброс и обналичивание». Вся цепочка превратилась в игру, в которой нет победителей: первичные инвесторы теряют деньги, репутация стороны проекта подрывается, а вторичные инвесторы не желают вмешиваться.
По данным SoSoValue, с 2023 по 2024 год новые криптопроекты в среднем падали на 45% в течение 90 дней, а 60% проектов обрушивали цену эмиссии в течение полугода. Независимо от того, является ли это звездным проектом или проектом второго уровня, избежать краха этой системы оценки практически невозможно.
Это не только проблема перегрева рынка, но и ошибка в разработке модели.
Возрождение модели инкубации
Если затруднительное положение первичного рынка свидетельствует о несостоятельности подхода криптовалютного венчурного капитала, то популярность инвестиций инкубационного типа является микрокосмом нынешних поисков «прорыва» капиталом.
Недавняя трансформация Ду Цзюня является ярким примером этой тенденции. Объявив о том, что фонд ABCDE больше не будет инвестировать в новые проекты, он не ушел окончательно, а начал новый бизнес и запустил инкубатор под названием Vernal. Ду Цзюнь сказал об этом прямо: он хочет привить этим командам чувство миссии и создать компании, которые действительно смогут создавать долгосрочную ценность для отрасли и общества. Более того, в дополнение к инкубации проектов он также лично займется распределением на вторичном рынке и объявит свой список покупок в мае — промышленное сотрудничество + вторичные инвестиции. Его мышление очень ясное.
Конечно, это не только его выбор.
За последний год такие платформенные институты, как Binance Labs, OKX Ventures и Alliance DAO, продолжили увеличивать инвестиции в модель инкубатора. По сравнению с простыми финансовыми инвестициями, они скорее являются «соавторами» проекта: от капитала, технологий до рынка и соответствия требованиям — они могут предоставить все. По данным Business Research Insights, объем мирового рынка инкубаторов проектов Bitcoin достиг 1,43 млрд долларов США в 2024 году и, как ожидается, увеличится до 5,7 млрд долларов США в 2032 году, при этом совокупный годовой темп роста составит 19,1%. Такие темпы роста показывают, что спрос на криптоинкубаторы продолжает расти.
Почему инкубационная модель становится популярной?
- Венчурный капитал больше похож на «капитал + компаньон», в то время как инкубатор участвует во всех аспектах: от ресурсов, рынка до сотрудничества с продуктами и даже технологического стека, пути привлечения пользователей, обмена ресурсами. Проектная партия практически «связана» с инкубатором, а ров гораздо глубже.
- Инкубаторам не обязательно полагаться на высокую оценку для выхода: помимо выпуска монет, существует также множество методов выхода, таких как внутреннее усвоение экосистемы, прибыльность продукта и поэтапное обращение токенов. Игровой процесс стал более гибким и не подвержен влиянию рыночных условий.
- Требования к финансированию также гибкие: в отличие от венчурных капиталистов, которые часто начинают с миллионов долларов, инкубаторы могут сократить денежные инвестиции и сэкономить ликвидность за счет подхода «ресурсы за акционерный капитал/токены», который является более эффективным с точки зрения капитала.
Конечно, не все могут играть в инкубационный тип. Требования к инвесторам гораздо выше: они должны разбираться в технологиях, понимать рынок и знать, как помочь проекту расти. Недостаточно просто иметь деньги. Ду Цзюнь осмелился перейти от венчурного капитала к инкубатору, поскольку он полагался на промышленные ресурсы и возможности команды, накопленные за эти годы, чтобы довести проекты до конца.
Развитие вторичного рынка
Если инкубационная модель обеспечивает «путь перестройки» первичного рынка, то вторичный рынок, несомненно, является наиболее реалистичным безопасным убежищем для текущих средств.
Данные The Block Research показывают, что общий объем спотовых транзакций на вторичном рынке криптовалют в 2024 году вырос почти до 13 триллионов долларов США, увеличившись примерно на 40% в годовом исчислении. Среди них основные активы, такие как BTC и ETH, по-прежнему остаются крупными, но вы обнаружите, что ориентированные на повествование, крайне волатильны и малые и средние активы рыночной стоимости, такие как монеты Meme, AI и DePIN, все чаще становятся новым объектом внимания при поиске капитала.
Однако этот раунд «жары» на вторичном рынке отличается от предыдущего раунда:
Институциональный вход, ориентированный на стратегию
На этом этапе рынка розничные инвесторы не являются главными действующими лицами. Что действительно поддерживает рынок, так это набор все более зрелых институциональных стратегий.
Данные CoinShares показывают, что объем криптоактивов под управлением (AUM) в 2024 году вырастет до 67,4 млрд долларов США, что на 160% больше по сравнению с предыдущим годом. Особенно после одобрения спотового ETF на BTC в него хлынул большой объем средств от традиционных финансовых институтов, что способствовало устойчивому росту BTC и стабилизации основ рынка. Однако с притоком этих средств изменился и ритм криптовалютного рынка.
Рынок больше не движим взлетами и падениями эмоций розничных инвесторов, как в прошлом раунде, а больше похож на ритмичную и стратегическую игру — арбитраж, хеджирование, опционы и другие старые приемы в финансовой сфере стали общепринятым способом игры.
Ликвидность царит, повествование отходит на второй план
Рынок больше не движим взлетами и падениями эмоций розничных инвесторов, как в прошлом раунде, а больше похож на ритмичную и стратегическую игру — арбитраж, хеджирование, опционы и другие старые приемы в финансовой сфере стали общепринятым способом игры.
Ликвидность царит, повествование отходит на второй план
Горячие сектора с высокой ликвидностью и высокой волатильностью, такие как MEMECoin, AI и RWA, оказались в центре внимания на вторичном рынке и также отражают крайнюю погоню вторичного рынка за ликвидностью.
Хотя в настоящее время многие критикуют спекуляции, нельзя отрицать, что текущий рынок криптовалют по-прежнему представляет собой стратегию, ориентированную на спекуляции (в конце концов, кто не хочет быстро заработать?).
Данные CoinGecko показывают, что с четвертого квартала 2024 года по первый квартал 2025 года средний дневной объем торгов сектора MEMECoin достиг 1,5 млрд долларов США, что составляет 13% от общего объема транзакций на рынке криптовалют. Новые повествовательные активы, такие как RWA и AI, хотя и составляют менее 10% рыночной капитализации, имеют среднюю волатильность, более чем в два раза превышающую волатильность основных валют.
Логика этого заключается в том, что инвесторы больше не делают ставку на долгосрочную ценность, а вместо этого пытаются вернуть средства или даже получить более высокую прибыль за короткий период времени, максимально стремясь к ликвидности.
Выбор инвестора Web3
Хотя мы сейчас видим, что модель венчурного капитала терпит неудачу, существование рыночных циклов никогда не менялось — это не первый раз, когда криптовалютный венчурный капитал попадает в холодную зиму, и не последний.
Если взглянуть на исторические данные PitchBook, то в течение криптозимы 2018 года глобальные инвестиции криптовалютного венчурного капитала составили всего 2 млрд долларов США, но к 2021 году эта цифра взлетела до 33,7 млрд долларов США, увеличившись почти в 17 раз за три года. Со временем пути движения капитала будут меняться в зависимости от времени и обстоятельств, и венчурный капитал в конечном итоге вновь появится по мере восстановления рынка.
Однако для сегодняшних инвесторов с высоким уровнем собственного капитала выбор пути по-прежнему остается реальной проблемой.
- Преимущество модели инкубации заключается в тесном сотрудничестве. Объединяя всю цепочку ресурсов, технологий и рынков, он помогает проектам расти, а отдача может значительно превзойти отдачу традиционных венчурных капиталистов. Но это также означает, что необходимы дополнительные промышленные ресурсы и возможности для сотрудничества, что подходит инвесторам, которые могут активно участвовать в разработке проекта.
- Вторичный рынок обеспечивает более высокую ликвидность и гибкость стратегии. Институционализированный и стратегический вторичный рынок позволяет инвесторам с высоким уровнем собственного капитала гибко участвовать в торгах с помощью структурированных продуктов, конфигураций хранения и т. д., не блокируя свои позиции.
Однако независимо от того, какой путь вы выберете — первичный, вторичный или инкубационный, — за каждым путем стоит основная проблема: соответствие требованиям.
Тем более, что глобальное регулирование криптовалют становится все более строгим, требования к соблюдению нормативных требований, правовые риски и налоговые условия для разных путей также различаются. Например, соблюдение требований по сбору средств на первичном рынке, выбор мест выпуска токенов, трансграничные транзакции и соблюдение налогового законодательства на вторичном рынке, сопутствующие транзакции и раскрытие информации о процентах в инкубационной модели — каждый шаг влияет на конечную безопасность инвесторов.
По мнению Portal Labs, соблюдение требований — это не только обязательный курс по предотвращению и контролю рисков, но и средство преодоления циклов и поддержания стабильной планировки.
Поэтому в следующей статье мы продолжим изучать вопросы соответствия, связанные с инвестиционным путем. Каковы различия в требованиях к соответствию для разных инвестиционных путей? Какую осмотрительную реакцию должны предпринять состоятельные инвесторы в современных условиях ускоренного регулирования? Следите за обновлениями.
Все комментарии