Источник: Данные Цзиньши

Биткоин переживает не лучшие времена, и силы, которые когда-то вознесли его на новые высоты, ослабевают. После провального октября криптовалюта смогла лишь шатко восстановиться, сначала поднявшись, затем упав, а затем стагнируя около отметки в $100 000.

Однако на этот раз динамике цены биткоина не хватило сильного попутного ветра, который определил бы большую часть его траектории в 2025 году: непоколебимой институциональной уверенности.

За последний месяц многие крупные покупатели, от распределителей биржевых инвестиционных фондов (ETF) до корпоративных финансовых отделов, тихо покинули рынок, лишив его поддержки, обусловленной притоком средств, которая помогла токену достичь исторических максимумов в начале этого года. Их уход не вызвал паники в отрасли, но полностью разрушил рыночные ожидания.

На протяжении большей части этого года институциональные инвесторы были основой легитимности и цены биткоина. Данные Bloomberg показывают, что спотовые биткоин-ETF привлекли более 25 миллиардов долларов, увеличив их совокупные активы примерно до 169 миллиардов долларов. Стабильное распределение активов помогло превратить биткоин в инструмент диверсификации портфеля — средство защиты от инфляции, девальвации валюты и политических потрясений.

Однако этот аргумент, который всегда был несколько несостоятельным, вновь стал уязвимым, подвергая рынок более скрытому, но не менее разрушительному риску: уходу крупных инвесторов, чтобы понаблюдать со стороны.

Маркус Тилен, генеральный директор 10X Research и бывший управляющий портфелем в Millennium Management LLC, считает, что на рынке наблюдается всё больше признаков усталости. Он отмечает, что после вялого роста биткоина на 10% в этом году (значительно отстав от акций золота и технологических компаний) некоторые профессиональные инвесторы теряют терпение. Тилен считает, что если цены снова начнут падать, консультанты по рискам, вероятно, порекомендуют институциональным клиентам сократить свои активы до конца года.

Он заявил: «В какой-то момент риск-менеджер может вмешаться и сказать: „Вам нужно ликвидировать или сократить свои активы“. Биткоин рискует и дальше демонстрировать низкую доходность, поскольку людям необходимо перебалансировать свои портфели. Когда вы отправляете отчёты инвесторам, вам может потребоваться больше акций Nvidia в вашем портфеле, чем биткоина».

По данным Bloomberg, чистый отток средств из биткоин-ETF за последний месяц составил около 2,8 млрд долларов. Тилен заявил, что если рост цен продолжится, до заседания Федеральной резервной системы в декабре могут быть изъяты ещё миллиарды.

Этот риск не просто гипотетический. Сигналы в сети указывают на то, что долгосрочные держатели продают на фоне роста цен. Хотя большая часть спекулятивного кредитного плеча была ликвидирована во время обвала рынка 10 октября, Тилен предупредил, что ещё больше держателей могут быть вынуждены уйти, если цена токена упадёт ниже ключевого уровня технической поддержки в $93 000. Он сказал: «Здесь огромный разрыв, и как только он прорвётся, многие быстро окажутся в убытках. Те, у кого слабые балансы, могут быть вынуждены ликвидировать свои позиции».

Citigroup также столкнулась с аналогичными тревожными сигналами. Алекс Сондерс, руководитель отдела количественной макроэкономики Citigroup Research, отметил: «Мне кажется, что новые деньги поступают осторожно, без особой срочности или спешки с инвестициями. Возможно, люди утратили энтузиазм».

Он указал на изменения в поведении пользователей кошельков. Анализ Citigroup показывает, что число так называемых биткойн-китов — владельцев кошельков, хранящих более 1000 биткойнов, — постепенно сокращается. В то же время, число розничных инвесторов, хранящих менее одного биткойна, напротив, увеличилось.

Citigroup отмечает, что еженедельный приток капитала в размере 1 млрд долларов США обычно повышает цены примерно на 4%, а это значит, что текущая стагнация притока капитала сдерживает рост цен.

Термин «кит» может относиться к широкому кругу держателей: от ранних пользователей, купивших биткоин, когда он стоил всего несколько долларов, до институциональных клиентов и бирж. Более того, активность в кошельке не всегда подразумевает прямую продажу; крупные держатели часто переводят токены между разными кошельками для обеспечения ликвидности или в целях кастодиала.

Термин «кит» может относиться к широкому кругу держателей: от ранних пользователей, купивших биткоин, когда он стоил всего несколько долларов, до институциональных клиентов и бирж. Более того, активность в кошельке не всегда подразумевает прямую продажу; крупные держатели часто переводят токены между разными кошельками для обеспечения ликвидности или в целях кастодиала.

В сфере цифровых активов одним из наиболее типичных примеров «забастовки покупателя» является компания Майкла Сэйлора Strategy, которая из софтверной компании превратилась в крупного держателя биткоинов. Когда-то она была ориентиром для корпоративных финансовых отделов, инвестирующих в криптовалюты, но сегодня цена её акций упала практически до уровня стоимости биткоинов, что свидетельствует о том, что инвесторы больше не готовы платить премию за убедительную модель кредитного плеча Сэйлора.

Тем не менее, хотя динамика рынка криптовалют несколько замедлилась, признаков паники практически не наблюдается. Цена биткоина значительно выросла за последние 18 месяцев, а спекулятивный спрос на нём остаётся высоким на различных рынках.

Аналитики криптовалютной биржи Bitfinex предостерегли от интерпретации последних данных как панической распродажи или пика рынка. Их исследование показало, что балансы кошельков с более чем 10 000 биткоинов в октябре сократились всего на 1,5%, что вряд ли можно назвать «распродажей». Они также заявили, что отток средств из ETF — это «временная слабость, а не структурный риск».

Аналитики Bitfinex пишут: «Вывод заключается в том, что киты не занимаются панической распродажей, а постепенно фиксируют прибыль на фоне слабого спроса на ETF — закономерность, которая неоднократно наблюдалась в предыдущих циклах. Такие периоды ребалансировки обычно перестраивают рыночные позиции и волатильность для следующего ралли, как только улучшаются приток средств и условия ликвидности».