Автор: Хеди Би, Лола Ванг | OKG Research

Компания OKG Research специально спланировала и запустила серию специальных тем по теме «Экономика Трампа», в которых подробно анализируются будущие тенденции и основная логика рынка криптовалют по мере дальнейшего развития новой политики Трампа 2.0.

Эта статья является четвертой в серии специальных тем «Trump Economics», специально запланированных OKG Research.

В 2025 году стратегия Трампа «Америка прежде всего» будет стимулировать внутренний экономический рост за счет поощрения торгового протекционизма, содействия промышленной репатриации, реформирования налогов и увеличения военных расходов. Основное внимание уделяется укреплению независимости производственного, технологического и энергетического секторов США при одновременном повышении конкурентоспособности экспорта. Основная цель этой серии мер политики — содействовать восстановлению экономики США, одновременно снижая зависимость от иностранного производства и капитала и укрепляя доминирующее положение США в мировой экономике.

Поскольку эти политики продолжают развиваться, нельзя игнорировать особенно масштабные фискальные расходы и проблемы дефицита, вызванные продвижением военных расходов и масштабным строительством инфраструктуры. Кроме того, существующее давление на долг США и потенциальные инфляционные ожидания могут побудить инвесторов начать пробовать различные активы хеджирования рисков. Криптоактивы стали точкой опоры для выбора «экономики Трампа».

Несмотря на постоянный приток институциональных средств, реальные средства не могут принести дофамин на рынок, поскольку ожидания инвесторов стали основной переменной, определяющей тенденции рынка. Эта статья является четвертой в специальном выпуске OKG Research 2025 года «Трампномика», в котором исследуется текущее затруднительное положение рынка криптовалют и влияние на рынок масштабного высвобождения ликвидности в 2025 году.

Крипторынки изо всех сил пытаются найти ликвидность

Проводимая США под влиянием экономики Трампа политика самодостаточности и возрождения промышленности сталкивается с высокой инфляцией и высоким давлением задолженности. Хотя макроэкономические данные по индексу потребительских цен (ИПЦ)/индексу цен производителей (ИПЦ) США за период с 12 по 13 февраля не вызвали серьезных колебаний на рынке, это объясняется тем, что эти данные по-прежнему представляют собой поверхностные косвенные данные, а не прямые данные. Что касается институциональных фондов, то рынок в большей степени склонен переваривать предыдущие ожидания. Настоящий позитив на рынке наступил, когда Министерство финансов выпустило ликвидность в начале февраля. Эта фактическая операция придала рынку существенный импульс и привела к росту рискованных активов.

В частности, приток институциональных инвесторов больше похож на реализацию ожиданий и перераспределение имеющихся средств на рынке на этой основе. В макроэкономическом отчете, опубликованном OKG Research в прошлые выходные, автор предположил, что в настоящее время «ограниченная ликвидность» и «точная реконфигурация» рынка сосредоточены на биткоине, а причина кроется в изменении торгового поведения основных держателей, стоящих за ним. Институциональные инвесторы склонны держать долгосрочно и концентрированно, поэтому потоки ETF редко перетекают в другие активы. Это одна из главных причин, по которой «сезон альтхаусов», которого так ждали инвесторы, откладывается.

Однако, хотя в протоколе заседания Федеральной резервной системы от 19 февраля подчеркивалась позиция не спешить со снижением процентных ставок, это не оказало существенного влияния на американские акции. Судя по наблюдению за рынком, ожидание не снижать процентные ставки на данный момент, по-видимому, было усвоено, или рынок начал проводить опережающую торговлю по «приостановке или замедлению сокращения баланса» заранее.

Но нельзя отрицать, что как бы ни менялись ожидания, они основаны на макроэкономической ситуации, а ожидания не означают «большую ставку» на макроэкономику. До сих пор мы наблюдали, что денежно-кредитная политика ФРС все еще будет сталкиваться с двумя основными давлениями. Высокая инфляция и высокий уровень задолженности сделают денежно-кредитную политику ФРС более осторожной, что означает, что даже в условиях замедления экономического роста ФРС может избегать чрезмерно мягкой денежно-кредитной политики.

Возможно, наступил новый виток «проявления ликвидности» на рынке криптовалют

Хотя, по всей видимости, в 2025 году Соединенные Штаты не будут осуществлять масштабное количественное смягчение (QE), как это было в 2018 и 2020 годах, то есть вливание казначейских облигаций и государственных долговых активов на рынок для стимулирования экономического роста. Однако в краткосрочной перспективе, чтобы решить проблему потолка госдолга США, на этой неделе TGA начала вливать ликвидность на рынок.

Исторически сложилось так, что всякий раз, когда правительство США сталкивается с проблемами потолка государственного долга, на рынке часто происходит краткосрочный выброс ликвидности (вытекающий из TGA), что, в свою очередь, приводит к росту цен на различные активы, особенно рискованные. Генеральный счет казначейства США (TGA) является важным инструментом, используемым правительством для управления ежедневным денежным потоком. Остаток на этом счете корректируется на основе доходов и расходов правительства. Столкнувшись с ограничением потолком государственного долга, Казначейство обычно сокращает предложение казначейских облигаций и вместо этого использует средства со счета TGA для поддержания нормальной деятельности правительства.

Фактически, изменения баланса TGA напрямую влияют на ликвидность финансового рынка. Каждый раз, когда происходит масштабный выброс ликвидности, это сопровождается ростом рискованных активов, особенно криптоактивов. Например, с середины 2020 года по конец 2021 года (на этот период наложилась денежно-кредитная политика) биткоин вырос примерно в 6 раз. За этот период рост M2 в США также достиг 40%+, что стало самым быстрым периодом роста M2 за последние 5 лет.

В течение первой половины 2022 года — первой половины 2023 года цена биткоина во время фазы выпуска ликвидности TGA демонстрировала определенное отставание. В течение этого этапа цена Bitcoin выросла примерно на 100% от самой низкой точки до самой высокой. Однако с начала выпуска ликвидности до конца этапа общий рост цены Bitcoin составил около 10%.

Согласно последнему отчету Goldman Sachs, объем ликвидности, вливаемой в ходе первого раунда краткосрочного TGA в 2025 году, составит приблизительно 150–250 млрд долларов США. Ожидается, что он продлится до лета, пока не будет достигнуто новое соглашение. Это первый раунд прогнозируемого высвобождения ликвидности. Другие учреждения также провели анализ и полагают, что первый раунд, как ожидается, обеспечит вливание ликвидности в размере около 600 млрд долларов США.

Согласно последнему отчету по макроэкономическому анализу Bank of America (BofA), денежные активы управляющих глобальными фондами в феврале 2025 года сократились до минимума в 3,5%, что отражает возросшую склонность инвесторов к риску — они предпочитают акции наличным деньгам и облигациям. Этот рост аппетита к риску совпадает с текущими сроками высвобождения ликвидности TGA. Другими словами, ожидается, что этот раунд краткосрочных вливаний ликвидности будет направлен в основном на рынки рискованных активов, включая криптоактивы. Направление потоков капитала инвесторов и их предпочтение рискованным активам могут еще больше подтолкнуть рынок криптовалют к росту.

Не количественное смягчение, но лучше, чем количественное смягчение?

В рамках экономической политики Трампа продвижение стратегии «Америка прежде всего» опирается не только на торговый протекционизм и промышленную репатриацию, но и требует мощной поддержки со стороны фискальной и денежно-кредитной политики. Для достижения самодостаточности и стимулирования внутренней экономики администрация Трампа предпочитает использовать фискальные инструменты, такие как TGA (общий казначейский счет), а при необходимости — вливания ликвидности посредством инструментов денежно-кредитной политики для стимулирования экономического роста.

В отличие от количественного смягчения (QE), долгосрочного инструмента денежно-кредитной политики, предоставление ликвидности TGA является единовременной краткосрочной операцией. Сокращая выпуск казначейских облигаций и используя средства на счете TGA для удовлетворения краткосрочных потребностей в ликвидности, правительство получает возможность быстро вливать ликвидность на рынок. Хотя эта инъекция может привести к росту рискованных активов в краткосрочной перспективе, ввиду сильного временного характера инъекции фонда TGA ликвидность может быть быстро изъята на более позднем этапе, что может оказать ужесточающее воздействие на ликвидность рынка.

Напротив, количественное смягчение является средством, с помощью которого Федеральная резервная система может в долгосрочной перспективе расширить свой баланс путем покупки активов (например, казначейских облигаций) и постоянного вливания средств на рынок с целью стабилизации финансовых рынков и стимулирования экономического роста. Долгосрочный и непрерывный характер количественного смягчения резко контрастирует с краткосрочным характером TGA. Чтобы достичь цели возрождения промышленности и повышения конкурентоспособности, администрации Трампа необходимо использовать TGA для вливания ликвидности в краткосрочной перспективе, полагаясь при этом на мягкие меры денежно-кредитной политики для поддержки экономики в долгосрочной перспективе. Однако краткосрочное высвобождение ликвидности TGA может также противоречить направлению ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, что может спровоцировать неопределенность на рынке и повлиять на реализацию общей экономической политики, поскольку правительство продолжает увеличивать свой долг.

В целом, предоставление администрацией Трампа краткосрочной ликвидности через TGA вдохнуло новую жизнь в рынок. Хотя этот выпуск не является долгосрочной политикой смягчения денежно-кредитной политики, подобной количественному смягчению (QE), его достаточно для стимулирования роста рисковых активов, таких как криптоактивы, в краткосрочной перспективе. Для рынка криптовалют краткосрочный приток капитала, несомненно, является редкой возможностью, однако последующий эффект ужесточения ликвидности и проблемы с государственным долгом США по-прежнему требуют внимания. Долгосрочная экономическая стабильность по-прежнему зависит от эффективной координации фискальной и денежно-кредитной политики в рамках экономической модели Трампа. В ближайшие месяцы инструменты денежно-кредитной и фискальной политики, принятые на основе этой концепции, будут во многом определять эффективность рынка криптовалют.