Источник: Данные Цзиньши

Финансовые комментаторы, похоже, убеждены, что новый председатель Федеральной резервной системы будет ярым сторонником Трампа и намерен резко снизить процентные ставки, невзирая на фундаментальные экономические показатели. Однако рынок в это не верит.

Восьмилетний срок Джерома Пауэлла на посту председателя Федеральной резервной системы истекает в мае следующего года, и рынок ожидает, что его сменит Кевин Хассетт, главный экономический советник Трампа. Трамп намекнул на это на прошлой неделе, заявив, что сократил свой список кандидатов до одного человека, а позже представил Хассетт как «потенциального председателя ФРС» на мероприятии в Белом доме.

Хассетт, несомненно, является убеждённым сторонником Трампа. Однако рыночные цены явно указывают на то, что трейдеры не верят, что Федеральная резервная система под руководством Хассетт смягчит денежно-кредитную политику столь радикально, как предполагает Трамп.

Фактически, согласно ценообразованию на рынке фьючерсов на процентные ставки, рынок ожидает смягчения ставки лишь на 75 базисных пунктов к концу следующего года. Это означает всего три снижения ставки на 25 базисных пунктов — два из которых, вероятно, произойдут до ухода Пауэлла с поста, и только одно после вступления в должность нового председателя во второй половине 2026 года.

Свободная фискальная политика может связать руки Федеральному резерву.

Есть два возможных толкования этого.

Либо рынок недооценивает риск дальнейшего смягчения во второй половине следующего года, что означает, что рисковые активы в настоящее время недооценены; либо рынок фьючерсов прав в своем мнении, что ФРС не будет особенно мягкой в ​​следующем году, тем самым ограничивая возможности политики, способной поднять фондовый рынок и снизить доллар.

Учитывая все факторы, последний сценарий представляется более вероятным. Согласно консенсус-медианному прогнозу, полученному в ходе недавнего опроса Reuters, индекс S&P 500 к концу следующего года достигнет 7490 пунктов, что всего на 9% выше цены закрытия в прошлую пятницу.

Учитывая политическое наследие, которое унаследует новый председатель Федеральной резервной системы, рынок обоснованно ожидает ограниченного снижения процентных ставок ФРС в 2026 году.

Конечно, рынок труда США ослаб, но инфляция уже почти пять лет превышает целевой показатель Федеральной резервной системы в 2% и продолжает оставаться на таком уровне.

Если ожидания рынка верны, к моменту вступления в должность нового председателя Федеральная резервная система уже снизит процентные ставки на 100 базисных пунктов: два снижения ставки в начале этого года, одно в конце этой недели и ещё одно в первой половине следующего года. Это в дополнение к снижению ставки на 100 базисных пунктов, запланированному на период с сентября по декабрь 2024 года.

Это снизит целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 3,25–3,50%, что мало кто из наблюдателей сочтет сдерживающим фактором. Однако реальная проблема выходит далеко за эти рамки. Учитывая, что инфляция по-прежнему колеблется около 3%, реальные процентные ставки могут быть близки к нулю к моменту вступления в должность нового председателя, что означает, что денежно-кредитная политика и без того довольно либеральна.

Что еще важнее, в следующем году ожидается волна фискального стимулирования в виде снижения налогов в соответствии с «Большим и прекрасным законом», и каждое домохозяйство может получить стимулирующий чек на сумму 2000 долларов, финансируемый за счет доходов от тарифов.

Насколько еще можно смягчить денежно-кредитную политику в этих условиях?

Готовьтесь к историческим разногласиям

Преемнику Пауэлла также предстоит непростая задача: достичь консенсуса в, пожалуй, самом поляризованном в истории Федеральном комитете по открытым рынкам (FOMC). И этот раскол, вероятно, ещё больше укрепится в следующем году.

Готовьтесь к историческим разделениям

Преемнику Пауэлла также предстоит непростая задача: достичь консенсуса в, пожалуй, самом поляризованном в истории Федеральном комитете по открытым рынкам (FOMC). И этот раскол, вероятно, ещё больше укрепится в следующем году.

Хотя новый председатель Федеральной резервной системы почти наверняка склонит FOMC к «голубиной» позиции, он также столкнётся с противодействием. Президент Федерального резервного банка Кливленда Хэмак и президент Федерального резервного банка Далласа Логан (возможно, самый агрессивный из 19 членов FOMC) получат право голоса в 2026 году.

Конечно, несогласные мнения внутри FOMC — не редкость. На заседаниях по вопросам политики под председательством Пауэлла несогласие возникает примерно раз в пять. Согласно базе данных Федерального резервного банка Сент-Луиса, почти на половине заседаний, прошедших под председательством её предшественницы Йеллен, наблюдалось несогласие, тогда как на заседаниях под председательством Бернанке этот показатель превышал 60%.

Однако большинство этих несогласных были единичными. Решение о снижении процентных ставок на 25 базисных пунктов в октябре стало лишь третьим случаем с 1990 года, когда несогласные представляли как сторонников ужесточения денежно-кредитной политики, так и сторонников дальнейшего смягчения. Более того, число несогласных в этом году уже выше, чем когда-либо за последние тридцать лет.

Таким образом, теперь возможно голосование 7-5, что напоминает решения Банка Англии по вопросам денежно-кредитной политики. Такое расхождение крайне затруднит продвижение любой программы, как бы ни старался новый председатель Федеральной резервной системы.