Индустрия частных инвестиций переживает жестокий переломный момент.

Недавний отчет Bain & Company показывает, что индустрия прямых инвестиций четвертый год подряд возвращает инвесторам относительно низкую прибыль, при этом уровень распределения дивидендов в 2025 году составит всего 14%, что является самым низким показателем с момента глобального финансового кризиса 2008-2009 годов. Между тем, в отрасли насчитывается около 32 000 непроданных компаний, представляющих активы на сумму 3,8 триллиона долларов, и ситуация с выходом из инвестиций продолжает ухудшаться.

Это давление меняет ландшафт отрасли. Привлечение средств в значительной степени сосредоточено в руках ведущих институтов, что затрудняет работу малых и средних фондов. Ромен Беграмян, управляющий партнер GP Score, прямо заявил, что «долгожданный дарвиновский принцип выживания сильнейших уже налицо», и некоторые более мелкие, ничем не примечательные управляющие фондами столкнутся с угрозой исчезновения.

Тем временем, по данным TrendFocus, на рынке частного кредитования появляются тревожные признаки давления. Орландо Гемес, главный инвестиционный директор Fourier Asset Management, выступил с суровым предупреждением: «Опасные признаки, которые мы наблюдаем сегодня в секторе частного кредитования, поразительно похожи на те, что были в 2007 году». Deutsche Bank охарактеризовал текущую ситуацию как «густой туман, но без ясного огня».

Показатели доходности достигли кризисного минимума, а дилемма выхода из бизнеса продолжает усугубляться.

Согласно данным Bain & Company, доля инвестиций в частный капитал по отношению к чистой стоимости активов останется на уровне 14% в 2025 году, что является вторым самым низким уровнем с момента худшего периода финансового кризиса 2008 года и четвертым годом подряд на низком уровне.

Давление на рынок выхода из инвестиций также весьма значительно. В отчете показано, что количество сделок по выходу из инвестиций сократится на 2% в годовом исчислении к 2025 году, а средний срок владения активами увеличился с пяти-шести лет в период с 2010 по 2021 год примерно до семи лет.

Ребекка Бурак, руководитель глобальной практики прямых инвестиций Bain & Company, отмечает, что управляющие компании распродали «драгоценные» активы, но им трудно избавиться от активов с менее определенными перспективами. «Когда компания держит актив более пяти-шести лет, внутренняя норма доходности выглядит не так уж и хорошо», — говорит она.

Привлечение средств также оказалось под давлением. Объем привлеченных средств для фондов выкупа с использованием заемных средств сократился на 16% по сравнению с предыдущим годом и составил 395 миллиардов долларов в 2025 году, а количество фондов, завершивших привлечение средств, сократилось на 23%, что стало четвертым годом подряд снижения. Бурак также отметил, что неопределенность, вызванная тарифами Трампа, резко остановила активность на рынке сделок в начале 2025 года, в то время как в январе того же года динамика сделок выглядела «чрезвычайно сильной».

Крупномасштабные сделки маскируют структурные недостатки, при этом основная тяжесть ляжет на плечи малых и средних фондов.

Несмотря на значительный рост стоимости глобальных сделок слияния и поглощения на 44% в годовом исчислении до 904 миллиардов долларов в 2025 году, за этой впечатляющей цифрой скрывается явное структурное расхождение.

Согласно отчету Bain, всего 13 мега-сделок, превышающих 10 миллиардов долларов, составили приблизительно 30% от общей стоимости транзакций, в основном сосредоточенных на рынке США. В то же время общее число сделок сократилось на 6% до 3018, при этом крупные приватизации, такие как Electronic Arts, оказали ограниченное влияние на поглощение непроданных активов отрасли на сумму 3,8 триллиона долларов.

Кайл Уолтерс, старший аналитик компании PitchBook, предоставляющей данные о частных рынках, заявил, что крупные институциональные инвесторы обладают более сильным буфером в периоды замедления темпов торговли и выхода из инвестиций, поскольку они используют диверсифицированные стратегии и управляют крупными пулами капитала.

«Это давление оказывает большее влияние на управляющих компаниями среднего размера, особенно на начинающих управляющих, которые стремятся выделиться среди своих коллег».

Уолтерс также предупредил: «В нынешних условиях многие фонды, как крупные, так и небольшие, испытывают трудности с привлечением капитала, и многие управляющие уже привлекли средства для своих последних фондов, даже не осознавая этого». Он добавил, что неэффективные управляющие «скорее всего, будут тихо ликвидированы, и это будет все, что увидит и услышит внешний мир».

Дарвиновское истребление: интеграция, зомбификация и вымирание

На фоне консолидации отрасли мнения о будущем расходятся. Некоторые лидеры отрасли ожидают ускоренной консолидации, но Беграмян из GP Score сохраняет скептицизм.

Дарвиновское истребление: интеграция, зомбификация и вымирание

На фоне консолидации отрасли мнения о будущем расходятся. Некоторые лидеры отрасли ожидают ускоренной консолидации, но Беграмян из GP Score сохраняет скептицизм.

Он отметил, что «не все частные инвестиционные фонды могут быть приобретены BlackRock и Apollo, и они не заинтересованы в покупке всех», особенно когда продаваемые активы по сути представляют собой доход от комиссионных за управление, связанный с «серыми» активами, которые трудно продать или оценить, — готовность мега-платформ к приобретению ограничена.

Люсинда Гатри, глава Mergermarket, указывает на другой путь — «зомбификацию». Некоторые управляющие предпочитают переводить активы в инвестиционные фонды, чтобы обеспечить ликвидность для инвесторов, продолжая при этом владеть активами, по сути, выигрывая время.

Однако она предупредила, что эта модель станет неустойчивой, если фонды не смогут последовательно распределять капитал между инвесторами. Гатри прогнозирует, что 2026 год станет поворотным в различении управляющих, которые «могут выполнить свои обещания», и тех, кто «не может», характеризуя эту перестановку в отрасли как «абсолютное дарвиновское вымирание».

Старая стратегия больше не эффективна; "12% — это новые 5%".

Даже для организаций, переживших этот раунд перестановок, получать прибыль теперь гораздо сложнее, чем раньше.

Согласно статье на Wall Street Insights, компания Bain & Company отмечает, что в 2010-х годах, благодаря сверхнизким процентным ставкам и постоянно растущим оценочным мультипликаторам, фондам прямых инвестиций часто требовалось, чтобы компании из их портфеля демонстрировали лишь умеренный рост прибыли, чтобы получить удвоенную или даже большую доходность в течение пяти лет.

Этот благоприятный фактор теперь ослаб. Учитывая, что текущие затраты на заемные средства приближаются к 8-9%, а мультипликаторы оценки остаются относительно стабильными, Bain резюмирует этот сдвиг как «12% — это новые 5%», то есть годовой темп роста EBITDA компаний из портфеля должен увеличиться примерно с 5% до 10% и до 12%, чтобы достичь того же уровня 2,5-кратной доходности инвестиций.

Ребекка Бурак заявила, что в прошлом было достаточно поддерживать ежегодный темп роста EBITDA на уровне 5% до продажи. «Учитывая текущий уровень процентных ставок и оценочные мультипликаторы на момент входа и выхода из бизнеса, для достижения той же доходности вам потребуется ежегодный рост на 12% в течение пяти лет».

Уолтерс также отметил, что «нынешняя ситуация действительно проверяет, насколько большую операционную ценность могут создавать управляющие, а не полагаться на какие-либо финансовые манипуляции для получения прибыли», — это означает, что управляющие фондами должны стимулировать рост прибыли компаний в своем портфеле за счет существенных мер, таких как ценовая дисциплина, улучшение оборотного капитала и повышение квалификации менеджмента, а не просто полагаться на дешевые заемные средства для погони за мультипликаторами оценки.

Является ли нынешний «кризис кредитования частных инвестиционных фондов» новым витком «ипотечных кредитов с высоким риском невозврата»?

Проблемы частного инвестиционного капитала — не единичный случай. По данным TrendFund, тревожные признаки давления наблюдаются также на рынке частного кредитования.

Орландо Гемес, главный инвестиционный директор Fourier Asset Management, предупредил, что «тревожные сигналы, которые мы наблюдаем сегодня в секторе частного кредитования, поразительно похожи на сигналы 2007 года», в частности, указав на ухудшение условий защиты кредиторов и риски несоответствия активов, замаскированные сложными условиями ликвидности.

В феврале Deutsche Bank опубликовал отчет, показавший, что дисконт цены акций по отношению к чистой стоимости активов фондов, входящих в индекс S&P BDC, достиг самого высокого уровня с начала пандемии COVID-19. Такие события, как введение компанией Blue Owl ограничений на выкуп одного из своих фондов и сокращение вдвое стоимости инвестиций частных инвестиционных компаний Breitling, еще больше усугубили панику на рынке.

Однако Deutsche Bank проявляет относительную осторожность в оценке системных рисков, характеризуя текущую ситуацию как «дым густой, но огонь еще не потушен», полагая, что условия для масштабного распространения кризиса на рынке еще не созданы, и указывая на то, что резервы частных инвестиционных фондов в размере более 3 триллионов долларов могут представлять собой ключевой буфер.

Deutsche Bank также перечислил четыре индикатора, требующих пристального внимания: резкий рост кредитных спредов, существенное сокращение корпоративных прибылей, давление на рынок государственных облигаций и изменения в банковских нормативных требованиях или требованиях к капиталу для участия в рынке частного капитала. В настоящее время ни один из этих четырех индикаторов не достиг опасного уровня.

Тем не менее, Ребекка Бурак из Bain & Company по-прежнему считает, что частный капитал в целом является сильным вариантом инвестиций, предлагающим диверсификацию, которая больше недоступна на публичных рынках. «Сейчас он немного застрял на месте», — сказала она.