20 января компания Strategy сообщила об увеличении своих активов на 22 305 биткоинов, что составляет приблизительно 2,13 миллиарда долларов. Это крупнейшая единовременная покупка Strategy с 2025 года.

За последние несколько месяцев цена акций Strategy упала почти на 200% с пикового значения в 457 долларов. Критика в адрес Strategy также усилилась. От высокого уровня заемных средств и возможностей рефинансирования до механизма передачи волатильности цены биткоина на колебания цен акций — почти все негативные аргументы были пересмотрены. Особенно после того, как mNAV упал ниже 1, голоса, предсказывающие крах MSTR, стали звучать постоянно.

В числе этих критических замечаний широко распространенная статья под названием «Федеральная резервная система против Казначейства: валютная война, стоящая за крахом биткоина» даже сравнила компанию Strategy с «центральным банком биткоина», утверждая, что она участвует в игре между традиционной финансовой системой (Федеральная резервная система, Уолл-стрит, JPMorgan Chase) и развивающейся системой (Казначейство, стейблкоины, обеспеченное биткоином финансирование), и обвинила такие учреждения, как JPMorgan Chase, в систематическом продвижении MSTR в короткую позицию с помощью таких методов, как задержка расчетов и подавление рынка опционов.

Тем временем, компания MSCI, предоставляющая индексы, намекнула на возможность исключения MSTR из своего индекса. Если это произойдет, теоретически это может спровоцировать пассивную распродажу примерно на 8,8 миллиарда долларов; собственные расчеты Strategy также показывают, что в экстремальных обстоятельствах это может привести к ликвидации акций на сумму 2,8 миллиарда долларов.

Паника, похоже, нарастает... Пока рынок обеспокоен тем, будет ли он «продавать биткоины» и «сможет ли он привлечь дополнительные средства», Strategy решила продемонстрировать свою непоколебимую веру в биткоин самым ясным и убедительным способом.

Нижняя граница — это не цена, а момент, когда начинает проявляться определенное поведение.

В своей статье от 3 декабря «1,44 миллиарда долларов в дивидендных резервах выделено, цена акций рухнула на 10%: в чем реальная проблема Strategy?» издание Odaily Planet Daily отметило, что высококонцентрированная структура активов Strategy, зависимость от рефинансирования на рынке капитала и модель оценки, тесно связанная с ценами на биткоин, являются неотъемлемой частью ее бизнеса. Поэтому, когда рыночные тенденции меняются, эти структурные характеристики не «внезапно рушатся», а, наоборот, значительно усиливают волатильность. Быстрое падение цен, в свою очередь, подкрепляет пессимистический нарратив, заставляя риски постоянно усиливаться и неоднократно обсуждаться на эмоциональном уровне.

Поэтому, когда почти все настроены крайне пессимистично, а новости исключительно негативные, это часто означает, что плохие новости, возможно, уже усваиваются или даже уже усвоены. Именно поэтому высказывание Баффета: «Будьте жадны, когда другие боятся», — цитируется так часто.

Поэтому рынку следует наблюдать не за тем, подтверждаются ли эти негативные факторы, а за тем, были ли на рынке «одиночки», решившие открыть длинные позиции по MSTR в самые экстремальные моменты, когда эмоции достигают своего пика и плохие новости все еще продолжают поступать.

Ответ: Да, и существует не один тип.

Vanguard: Институциональный капитал начинает вмешиваться.

Vanguard — одна из крупнейших в мире компаний по управлению активами, под управлением которой находится более 12 триллионов долларов. С начала 2026 года два её индексных фонда объявили о покупке MSTR, в результате чего совокупный прирост активов составил приблизительно 707,5 миллионов долларов.

Важно подчеркнуть, что это не является активным выражением бычьего настроя, поскольку большая часть активов Vanguard Group автоматически корректируется в зависимости от изменений в составе акций, входящих в индекс. Другими словами, текущая покупка может быть обусловлена ​​потребностью в пассивном отслеживании индекса.

20 января Vanguard Value Index Fund (VVIAX) объявил о своей первой покупке акций MSTR на сумму 1,23 миллиона акций, что составляет приблизительно 202,5 ​​миллиона долларов. Это индексный фонд, ориентированный на недооцененные акции крупных компаний, с основными критериями отбора, включающими низкие коэффициенты цена/прибыль, цена/балансовая стоимость и высокую дивидендную доходность.

20 января Vanguard Value Index Fund (VVIAX) объявил о своей первой покупке акций MSTR на сумму 1,23 миллиона акций, что составляет приблизительно 202,5 ​​миллиона долларов. Это индексный фонд, ориентированный на недооцененные акции крупных компаний, с основными критериями отбора, включающими низкие коэффициенты цена/прибыль, цена/балансовая стоимость и высокую дивидендную доходность.

Аналогичная ситуация произошла с другим индексным фондом, ориентированным на компании средней капитализации, Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Фонд сообщил о покупке 2,91 миллиона акций MSTR на сумму приблизительно 505 миллионов долларов. Рыночная капитализация MSTR продолжала расти, что позволило включить компанию в индекс компаний средней капитализации, и, следовательно, фонду пришлось увеличить свои позиции, чтобы соответствовать весу, предусмотренному индексом.

В целом, две покупки Vanguard, вероятно, были обусловлены скорее следованием за индексными фондами, чем активными инвестициями. Однако именно в этом «непредвзятом» притоке средств происходит ключевое изменение: MSTR внедряется в традиционные системы распределения активов, становясь соответствующим требованиям инструментом для управления рисками, связанными с биткоином.

Предварительные действия пенсионных фондов: сигналы, стоящие за небольшими позициями.

В более консервативном секторе пенсионных фондов, пенсионная система государственных служащих Луизианы (LASERS) 31 декабря 2025 года сообщила, что владеет 17 900 акциями MSTR на сумму приблизительно 3,1 миллиона долларов, что составляет 0,02% от ее активов, оцениваемых примерно в 16 миллиардов долларов.

Это не агрессивное распределение активов; на самом деле размер позиции крайне мал.

LASERS, пенсионная система штата Луизиана для государственных служащих, управляет пенсионными активами более 100 000 государственных служащих (включая учителей и других работников государственного сектора), общая сумма которых составляет приблизительно 15,6 миллиарда долларов. Портфель фонда в основном сосредоточен в акциях крупных американских технологических компаний, таких как NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon и Alphabet. Учитывая этот портфель, можно ли интерпретировать появление MSTR как преднамеренный и исследовательский шаг некоторых государственных фондов, направленный на косвенное получение доступа к биткоину через публично торгуемые компании? Хотя доля LASERS в MSTR относительно невелика, она отражает осторожный и первоначальный интерес к криптоактивам.

Когда активно управляемые фонды выбирают противоположную позицию

В отличие от пассивных индексных фондов, активно управляемые фонды принимают решения, которые ближе к прямой оценке риска и доходности.

В конце четвертого квартала 2025 года компания Jane Street Group, всемирно известная фирма, занимающаяся количественной торговлей и маркет-мейкингом, сообщила об увеличении своих активов в MSTR на 51,72%, при этом количество принадлежащих ей акций выросло с приблизительно 11,0588 млн до 16,7784 млн, а также о значительном количестве позиций по опционам колл.

В том же квартале компания Capital International Investors также сообщила об увеличении своей доли в MSTR на 713,07%, при этом количество принадлежащих ей акций возросло с приблизительно 1,5589 млн до 12,6749 млн.

Кроме того, соучредитель BitMEX Артур Хейз также заявил, что его основная торговая стратегия на этот квартал заключается в открытии длинных позиций по Strategy (MSTR) и Metaplanet, используя их в качестве инструментов с высоким кредитным плечом для ставок на тренд биткоина.

Несколько управляющих компаний, включая Bernstein, TD Cowen и The Benchmark Company, сохранили свои рекомендации «покупать» для MSTR. Например, TD Cowen заявила, что, несмотря на краткосрочное давление на доходность, ожидается улучшение соответствующих показателей в 2027 финансовом году по мере восстановления цен на биткоин.

наконец

Аналитик CoinDesk Джеймс Ван Стратен высказал точку зрения, заслуживающую внимания: в этом цикле Strategy (MSTR) поглотила около 75% коррекции, тем самым предотвратив аналогичное падение самого биткоина, поскольку волатильность сместилась с спотового биткоина на обыкновенные акции MSTR.

Тем временем, масштабная эмиссия акций Майкла Сэйлора по цене, приблизительно равной 1x mNAV, фактически выступила в качестве последнего амортизатора рисков. В этом диапазоне оценок риск появления новых участников рынка был перенесен на инвесторов, готовых купить MSTR по этой цене, вместо того чтобы продолжать оказывать давление на спотовый рынок биткоина, тем самым в некоторой степени смягчив формирование медвежьего рынка.

Значение этой точки зрения заключается в переосмыслении взаимосвязи между MSTR и Биткоином. MSTR больше не является просто высокорискованным отображением Биткоина, а в рамках существующей рыночной структуры постепенно превращается в промежуточный слой, который переносит, передает и высвобождает волатильность Биткоина. Благодаря более высокой ликвидности, развитому механизму коротких продаж и обилию опционных инструментов, когда рыночная склонность к риску снижается, инвесторы могут склонны выражать свою оценку риска Биткоина путем продажи или хеджирования MSTR, а не путем прямой продажи Биткоина на спотовом рынке.

Конечно, эти институции и отдельные лица, которые решают открывать длинные позиции по MSTR, не обязательно правы. Но само их существование заслуживает пристального внимания. Это связано с тем, что структурные минимумы на рынке часто формируются не после улучшения настроений, а тогда, когда настроения остаются крайне негативными, но некоторые уже решили действовать вопреки общепринятому мнению.

На данном этапе наблюдение за поведением инвесторов на MSTR фактически означает наблюдение за тем, как они оценивают риски, ожидания и циклическую динамику биткоина.