Многие считают, что венчурный капитал в сфере криптовалют подходит к концу.

За последнее десятилетие криптовентальные фонды стали крайне однородными — они сосредоточились в одних и тех же секторах, рассказывают одни и те же истории и борются за одни и те же проекты. Несмотря на кажущуюся динамичность, в своей основе эта индустрия очень хрупка.

Но то, что происходит прямо сейчас, — это, пожалуй, один из самых ожидаемых моментов в истории отрасли: впервые рынок действительно начал дифференцироваться.

В конце февраля 2026 года последовательно появились два объявления о сборе средств.

С одной стороны, компания Dragonfly Capital завершила четвертый раунд привлечения средств на общую сумму 650 миллионов долларов, сосредоточив внимание на стейблкоинах, финансовой инфраструктуре на блокчейне и токенизации реальных активов.

С другой стороны, Paradigm стремится привлечь до 1,5 миллиарда долларов для финансирования нового фонда, расширяя сферу своих инвестиций с криптовалют на передовые технологические области, такие как искусственный интеллект и робототехника.

Будучи ведущими венчурными капиталистами в криптоиндустрии и переживая спад, почему же они выбрали столь разные пути?

Ситуация становится еще интереснее, если мы включим в нее компанию a16z Crypto, которая в настоящее время привлекает 2 миллиарда долларов для своего пятого фонда.

Эти три фонда представляют собой три совершенно разных ответа, которые криптовентальные инвесторы предлагают в условиях нынешнего затруднительного положения в отрасли.

Guard: Долгосрочная логика a16z Crypto

На рынке венчурного финансирования криптовалют компания a16z Crypto уже давно занимает лидирующие позиции. Это специализированный инвестиционный фонд Andreessen Horowitz (a16z), который с 2013 года провел четыре раунда привлечения средств на общую сумму более 7,6 миллиардов долларов, что делает его одним из крупнейших криптовалютных фондов в мире по объему привлеченных средств.

Ранее в этом году компания a16z завершила новый раунд привлечения средств в размере 15 миллиардов долларов, охвативший различные области, включая инфраструктуру, прикладной уровень и фонд роста, и назвала взаимодействие ИИ и шифрования одним из важных направлений своих инвестиций.

По данным журнала Fortune, компания a16z Crypto привлекает средства для своего пятого фонда с целевым объемом около 2 миллиардов долларов и планирует завершить сбор средств к концу первой половины 2026 года.

Крис Диксон, партнер компании a16z Crypto, видит в блокчейне следующую инфраструктуру для интернета, полагая, что криптоиндустрия находится в длительном «фундаментальном периоде», подобно статье о нейронных сетях, опубликованной в 1943 году, которая сегодня рассматривается как основа для искусственного интеллекта, и что для настоящего массового внедрения потребуются десятилетия подготовительной работы.

Диксон публично заявил, что текущие активы a16z Crypto составляют 95% от ее исторических инвестиций, поскольку в сфере венчурного капитала продажа качественных активов на раннем этапе — худшее решение.

Ежегодный отчет команды о криптоиндустрии посылает инвесторам последовательный сигнал: даже в условиях спада мы по-прежнему стремимся понимать, что происходит в отрасли.

Компания a16z Crypto ориентируется на долгосрочных институциональных инвесторов, привлекающих средства в криптоиндустрии, представителей «старых денег», глубоко верящих в эту отрасль.

Ежегодный отчет команды о криптоиндустрии посылает инвесторам последовательный сигнал: даже в условиях спада мы по-прежнему стремимся понимать, что происходит в отрасли.

Компания a16z Crypto ориентируется на долгосрочных институциональных инвесторов, привлекающих средства в криптоиндустрии, представителей «старых денег», глубоко верящих в эту отрасль.

Для них, пока они верят в будущее криптовалют, a16z Crypto — это естественный выбор.

Трансформация: финансовая эволюция компании Dragonfly

Компания Dragonfly, основанная в 2018 году, начинала как венчурный фонд, специализирующийся на инвестициях в криптовалюты на ранних стадиях и связывающий азиатский и американский рынки. Ее первый фонд составлял всего 100 миллионов долларов, а ключевым конкурентным преимуществом на тот момент была способность соучредителей использовать географический арбитраж между двумя рынками.

С 2019 года Dragonfly постепенно расширяет свое присутствие на вторичном рынке, управляя ликвидностью и формируя собственную торговую команду. Компания не только служит инструментом хеджирования рисков, но и предоставляет рыночные данные в режиме реального времени для инвестиций на первичном рынке, предлагая дополнительную перспективу для оценки проектов.

В 2022 году Dragonfly приобрела Metastable, криптохедж-фонд, одним из соучредителей которого был Навал Равикант в 2014 году, взяв его под свое крыло и таким образом сформировав три параллельных направления бизнеса: Dragonfly Ventures (первичные инвестиции), Dragonfly Liquid (стратегия ликвидности) и Metastable (хедж-фонд).

Основное отличие Dragonfly от чисто первичных криптовалютных фондов заключается в сочетании экспертной оценки первичных венчурных капиталистов и торговых возможностей вторичных рынков.

Однако создание такой системы — задача не из легких. Построение инвестиционной системы, охватывающей первичный и вторичный рынки, подразумевает одновременное создание двух совершенно разных систем принятия решений, систем контроля рисков и кадровых структур: первичные рынки требуют глубокой технической оценки проектов на ранних стадиях, в то время как вторичные рынки требуют точных количественных возможностей для понимания микроструктуры рынка.

В предыдущих объявлениях о вакансиях Dragonfly прямо указывалось, что кандидаты должны обладать опытом в области дельта-нейтрального хеджирования и управления рисками, связанными с производными финансовыми инструментами. Такие специалисты в криптоиндустрии встречаются редко, а привлечение подобных людей из традиционных финансовых учреждений потребовало бы длительного периода адаптации.

Эта торговая система — барьер, который Dragonfly создавала на протяжении многих лет, и именно её сложнее всего напрямую воспроизвести другим фондам.

Сегодня Dragonfly — это компания, ориентированная на совершение сделок на первичном и вторичном рынках, с общим объемом активов под управлением около 4 миллиардов долларов и портфелем, включающим такие компании-единороги, как Ethena, Polymarket и Monad Labs.

Однако за этим скрывается не слишком оптимистичная тенденция в отрасли.

Согласно данным RootData, в 2025 году первичный рынок криптовалют привлек 22,73 миллиарда долларов (исключая финансирование после IPO и долговое финансирование), что на 120,6% больше по сравнению с 2024 годом. Однако по количеству финансовых событий за год было зафиксировано 933 таких события, что на 40,3% меньше, чем в предыдущем году, и является пятилетним минимумом. Количество ежемесячных финансовых событий также продемонстрировало почти одностороннюю тенденцию к снижению.

Общий объем финансирования растет, но количество проектов, получающих финансирование, сокращается, что означает, что деньги становятся все более концентрированными, оставляя все меньше и меньше места для малых и средних проектов на ранних стадиях.

Хасиб Куреши, управляющий партнер Dragonfly, считает, что прошлые эксперименты с универсальными криптоприложениями и нефинансовыми атрибутами были опровергнуты рынком. Новый фонд сосредоточит свои инвестиции на стейблкоинах, DeFi и финансовых услугах на блокчейне.

Он заявил, что рост недавних инвестиций в Ethena, Polymarket, Rain и Mesh говорит сам за себя: «Влияние криптовалют вот-вот резко возрастет, и мы хотим поддержать основателей, стоящих у истоков этого процесса».

Dragonfly ориентируется на инвесторов, которые верят в финансовую составляющую блокчейна, на распределение активов, основанное на транзакциях, и на инвесторов с прагматичным подходом к криптовалютам.

Им, возможно, не нужны грандиозные истории о том, как криптовалюты меняют мир; им нужна реальная ликвидность и стабильная доходность от торговли.

Ключ к успеху Dragonfly — умение плыть по течению. Криптовалютная индустрия становится все более ориентированной на финансовые аспекты, и Dragonfly просто превратила эту тенденцию в свою основную конкурентную силу раньше других.

Разрушение границ: нарратив парадигмы

История компании Paradigm начинается с изменений в наборе чисел.

В 2021 году Paradigm привлекла 2,5 миллиарда долларов, установив на тот момент рекорд по крупнейшему единовременному привлечению средств в истории криптовалютных фондов.

В 2024 году объем третьего фонда сократился до 850 миллионов долларов.

На этот раз целевая сумма составляет 1,5 миллиарда долларов, а инвестиции охватывают широкий спектр областей, от криптовалют до искусственного интеллекта, робототехники и других передовых технологий.

В Paradigm работают в сфере венчурного капитала и в бизнес-инкубаторах. Соучредитель Мэтт Хуанг пришел из Sequoia Capital и в 19 лет основал стартап в области машинного обучения, который впоследствии был приобретен Twitter. Другой соучредитель, Фред Эрсам, был соучредителем Coinbase.

Сильная сторона команды — это умение быстро определять тренды и контролировать технические риски. Сотрудник Мэтта Хуанга, основатель Stripe Патрик Коллисон, однажды так о нем сказал: «Он спокоен, скрупулезен и терпелив — качества, особенно подходящие для сложных технологий с отложенным эффектом».

В портфолио Paradigm входят такие ранние протоколы, как Uniswap и Coinbase, которые заложили основу для ее позиций в отрасли.

Поэтому сторонние наблюдатели описывают компанию Paradigm как "скорее сочетание исследовательской лаборатории и инженерной организации, чем традиционную венчурную фирму".

После краха FTX компания Paradigm потратила три года на восстановление. Однако нынешний дефицит высококачественных инвестиций на ранних стадиях в криптоиндустрию принципиально не улучшился. Для фонда, который делает упор на экспертную оценку и развитие стартапов, отсутствие хороших проектов для инвестирования является более серьезной проблемой, чем падение рыночной стоимости.

Таким образом, переход Paradigm к использованию искусственного интеллекта отнюдь не был спонтанным решением.

Фактически, ещё в 2023 году Paradigm незаметно удалила заявления, связанные с Web3, со своего официального сайта. Позже Мэтт Хуанг объяснил, что «прогресс в области ИИ слишком интересен, чтобы его игнорировать», и заявил, что криптография и ИИ — это не игра с нулевой суммой, а области, которые будут во многом пересекаться. Ранее в этом году Paradigm и OpenAI совместно выпустили EVMbench, инструмент для проверки способности моделей ИИ выявлять и устранять уязвимости смарт-контрактов.

Согласно данным ОЭСР, глобальные венчурные инвестиции в ИИ достигнут 258,7 млрд долларов в 2025 году, что составит 61% от общего объема глобальных венчурных инвестиций, по сравнению с всего лишь 30% в 2022 году.

Согласно данным ОЭСР, глобальные венчурные инвестиции в ИИ достигнут 258,7 млрд долларов в 2025 году, что составит 61% от общего объема глобальных венчурных инвестиций, по сравнению с всего лишь 30% в 2022 году.

Однако, если взглянуть на ситуацию с более реалистичной точки зрения, переход Paradigm к использованию ИИ обусловлен скорее структурными причинами.

На всей территории рынка венчурного финансирования в сфере криптовалют компания a16z Crypto прочно занимает лидирующие позиции по привлечению долгосрочного финансирования, в то время как Dragonfly является наиболее способным «охотником» в секторе финансовой инвестируемости.

ДНК команды Paradigm не подходит ни для воспроизведения долгосрочной стратегии a16z Crypto, ни для следования транзакционному подходу Dragonfly.

В основе философии команды лежит убеждение, что для привлечения новых фондов, которые больше не ценят чистое шифрование, но по-прежнему готовы делать ставку на межотраслевую технологическую интеграцию, ей достаточно рассказывать историю об интеграции и инновациях.

Это основная причина изменений в подходах Paradigm, а также единственная область, в которой компания не соответствует современным реалиям.

Александр Пак, управляющий партнер Hack VC (ранее управляющий партнер Dragonfly), заявил, что KKR и Bain Capital перешли от чисто частных инвестиций к кредитованию и публичным акциям, а a16z также создала фонды, ориентированные на различные сегменты технологического сектора. Шаг Paradigm, как и тенденция в отрасли в целом, свидетельствует о том, что компания развивается и реинтегрируется в более широкий технологический ландшафт.

Три парадигмы, три типа ставок

Если сопоставить данные по этим трем фондам, то обнаружится явное логическое расхождение.

Все они отвечают на один и тот же вопрос: что дает вам право продолжать существовать как фонду в условиях спада в криптоиндустрии?

Ответ a16z Crypto — масштаб и уверенность. Достаточно крупная компания, чтобы выдерживать циклы, с достаточно глубокими исследованиями, отражающими специфику отрасли, и неизменно вселяющая уверенность в рынок.

Ответ Dragonfly — это возможности и целенаправленность. Они глубоко изучают финансовую составляющую криптовалют, используя торговые возможности для компенсации ограничений первичного рынка и поддерживая активность фондов в периоды дефицита проектов.

Ответ Paradigm кроется в повествовании и выходе за пределы зоны комфорта. Используя новую историю о слиянии ИИ и шифрования, компания стремится привлечь инвесторов, недоступных для традиционных криптовентов, расширяя свои границы от одной отрасли до более широкой волны технологической конвергенции.

Три фонда, три разных подхода. Ни одна парадигма не является окончательным решением, и ни одну из них нельзя легко воспроизвести — в конечном итоге, истории, которые можно рассказать, определяются ДНК команды.

Это может быть признаком того, что криптовентальбомы созревают, перестав быть морем конкурентов, стремящихся к одному и тому же пути, и теперь каждый находит свой собственный путь. Однородная индустрия хрупка; рынок может по-настоящему процветать только тогда, когда появляются разнообразные виды.