В июне прошлого года, когда «Оптимизм» торговался за более чем 5 миллиардов FDV, я открыто высказался в Твиттере о своем оптимизме по поводу того, что красная монета сильно недооценена.

Optimism генерирует более 40 миллионов долларов в виде ежегодных сборов и только что объявил о видении Superchain, экосистемы, в которой сети, которые соглашаются, будут платить Optimism сборы за сортировку или прибыль. Другими словами, я бы заплатил примерно 5 миллиардов долларов за цепную экосистему, включающую сеть Base и OP.

По мере приближения обновления EIP-4844, которое, как ожидается, произойдет 13 марта 2024 года, стоимость Optimism, прямого бенефициара, значительно увеличилась: в настоящее время FDV превышает 15 миллиардов долларов. Поэтому я думаю, что сейчас самое время пересмотреть первоначальный инвестиционный тезис, поскольку основные катализаторы уже вступили в силу.

Тем более скептически я становлюсь, когда думаю о дальнейших дополнительных достижениях, которые может получить оптимизм. Не поймите меня неправильно, я думаю, что Optimism вместе со стеком OP и более широкой экосистемой Superchain стали важной инфраструктурой в экосистеме Ethereum. Токен $OP может по-прежнему хорошо работать в этом цикле, но у меня все еще есть несколько важных вопросов об уровне 2 в целом:

В оценках второго уровня существует теоретический «стеклянный потолок».

Проще говоря, отношения между Ethereum L1 и L2: Ethereum L1 обеспечивает безопасность действий на L2. Исходя из этого, общая стоимость L2 теоретически не должна превышать Ethereum L1, поскольку механизм консенсуса Ethereum обеспечивает проверку подлинности действий, происходящих в L2. Этот подход не имеет смысла, если цепочка с более низкой стоимостью используется для защиты активности, происходящей в цепочке с более высокой стоимостью; в противном случае, почему L2 остановился бы на этом базовом уровне?

Теоретически L2 или даже L3 могут выбрать любой блокчейн, в конечном итоге в зависимости от того, какие функции эти блокчейны хотят унаследовать. Для второго уровня, который выбирает Ethereum L1; этот блокчейн выбирает безопасность, обеспечиваемую валидаторами Ethereum через механизм консенсуса; он также выбирает ликвидность, накопленную Ethereum, и ликвидность, также предоставляемую Ethereum. Механизм консенсуса Ethereum.

Это предположение следует считать правильным, если только «расчетный уровень как услуга» не станет более коммерциализированным в течение этого цикла с помощью подобных Dymension или другого уровня общего назначения 1, который сможет обеспечить ту же функциональность, которую Ethereum L1 в настоящее время предоставляет Set, как описано ранее.

Противоположностью этой проблеме «стеклянного потолка» является то, что если какой-либо уровень 2 сможет масштабироваться и привлечь следующий миллион пользователей, то это станет реальностью. Добавленная стоимость может в конечном итоге дойти до базового уровня Эфириума, эффективно поднимая вышеупомянутый «стеклянный потолок». Мое единственное сомнение по поводу этой точки зрения:

· Учитывая текущую торговую оценку Ethereum (330 миллиардов FDV), я чувствую, что будет сложно подтолкнуть Ethereum к определенному уровню только с помощью собственной криптовалюты. Эфириуму потребуются значительные внешние притоки (например, от ETH ETF), чтобы превысить некоторые целевые показатели оценки, которые мы установили в этом цикле.

· В кругах фундаментальных инвесторов в криптовалюту «потребность в безопасности» или «потребность в валюте» все еще является относительно новой концепцией; когда дело доходит до инвестиций в инфраструктуру, требуется, чтобы эта школа мысли стала всеобъемлющей структурой.

· Накопление стоимости от уровня 2 обратно к уровню 1 часто сокращается более чем на порядок; эта проблема становится более серьезной после реализации обновления EIP-4844, поскольку стоимость отправки данных обратно в Ethereum фактически будет снижена более чем в 10 раз — не говоря уже о том, что уровень 2 будет группировать несколько транзакций, поэтому для того, чтобы в 10 раз увеличить объем обработки на Ethereum, вам придется заплатить комиссию более чем в 10 раз.

Войны второго уровня — это, по сути, каннибальские войны.

Согласно приведенной выше логике, коллективный TVL на уровне 2 всегда является подмножеством всего TVL на Ethereum, поскольку одной из причин, по которой уровень 2 решает рассчитываться на Ethereum, является глубокая ликвидность. Когда у нас есть бычий уклон в отношении одного токена уровня 2, мы в основном делаем следующие предположения:

Согласно приведенной выше логике, коллективный TVL на уровне 2 всегда является подмножеством всего TVL на Ethereum, поскольку одной из причин, по которой уровень 2 решает рассчитываться на Ethereum, является глубокая ликвидность. Когда у нас есть бычий уклон в отношении одного токена уровня 2, мы в основном делаем следующие предположения:

· ETH TVL по-прежнему удвоится или утроится по сравнению с текущим уровнем, а в более оптимистичном сценарии предполагается, что он удвоится по сравнению с текущим уровнем;

ETH TVL в настоящее время превышает 40 миллиардов, достигнув пика в более чем 100 миллиардов в последнем цикле; и ETH TVL каждого уровня 2 должен быть в три или четыре раза выше предыдущего пика, чтобы иметь достаточный TVL и проводить транзакции на десятки миллиардов долларов; при условии, что Существует достаточно преимуществ, чтобы сделать инвестирование интересным.

· Уровень 2 TVL, который является подмножеством ETH TVL, будет продолжать расти;

Рассмотрим основной уровень 2, включая Optimism, Arbitrum, Polygon, а также недавно созданные слои, такие как Manta и Blast; в настоящее время на уровень 2 приходится более 20% общего количества TVL. Инвестируя в уровень 2, мы предполагаем, что этот процент может достичь как минимум кратного этого процента.

Еще в январе 2023 года, когда на рынке было всего 3 «роллапа», этот процент составлял около 10%; перенесемся в январь 2024 года, на рынке представлено более десятка универсальных накопителей, но этот процент увеличился только вдвое, что означает, что средний ТВЛ на агрегат снижается.

· Расширение этого - ваши любимые Layer 2 (такие как Optimism или Arbitrum) каким-то образом умудряются получать больше TVL, чем эти новые и блестящие мегафермы (такие как Blast или даже Manta).

Учитывая две упомянутые выше структурные причины, я менее оптимистичен в отношении уровня 2 как отрасли. Я думаю, что отдельные уровни 2 все еще могут преуспевать, но это больше по особым причинам, чем общий рост в отрасли, который в конечном итоге распространится на все технологии уровня 2; я могу привести два примера:

Оптимизм: $OP по-прежнему хорошо выступает в качестве прокси-ставки для всей экосистемы гиперчейнов: инвесторы делают ставку на то, что Base в конечном итоге привлечет следующую группу миллионов розничных инвесторов из-за своей близости к Coinbase или что Farcaster удастся победить Twitter и стать де-факто криптосоциальное приложение;

Polygon - $MATIC или $POL могли бы стать параболическими, если бы партнерские отношения были сформированы с такими японскими компаниями, как Astar или Nomura/Brevan Howard в традиционных финансах, или документ Polygon с нулевым разглашением, основанный на доказательствах, превосходит всех и реализует все zkEVMs Atomic взаимодействия между ними;

Polygon - $MATIC или $POL могли бы стать параболическими, если бы партнерские отношения были сформированы с такими японскими компаниями, как Astar или Nomura/Brevan Howard в традиционных финансах, или документ Polygon с нулевым разглашением, основанный на доказательствах, превосходит всех и реализует все zkEVMs Atomic взаимодействия между ними;

Мне трудно представить вселенную, в которой один уровень 2 мог бы победить всех конкурентов и в конечном итоге привлечь всех передовых партнеров по криптовалюте, таких как игры и протоколы DeFi, просто будучи чрезвычайно хорош в развитии бизнеса. Если это не так, то как мы можем быть оптимистами и инвестировать в какой-либо уровень 2?

Агрессивный план погашения токенов

Еще одним важным фактором, который следует учитывать, является агрессивный график выпуска этих новых уровней 2 в следующем цикле. Именно поэтому в этом сценарии у меня есть бычий уклон в отношении старых монет, таких как Optimism и Polygon, поскольку они уже прошли самую крутую часть графика выпуска; конечно, оглядываясь назад, это частично отражено в их относительно сжатой оценке.

Агрессивная ежемесячная разблокировка токенов $OP стала ахиллесовой пятой цены токена; но, как я уже сказал, постепенное давление со стороны продавцов будет постепенно уменьшаться по сравнению с будущей обращающейся рыночной капитализацией;

Токены MATIC почти завершили передачу прав, и при переходе на токены POL будущий годовой уровень инфляции составит всего 2%, что считается разумным по сравнению с другими цепочками PoS;

С другой стороны, некоторые относительно новые токены уровня 2 в конечном итоге начнут разблокироваться в ближайшие месяцы. Учитывая масштабы финансирования этих сетей и оценки их предыдущих раундов посевного и частного инвестирования, нетрудно представить, что инвесторы без колебаний продадут их на рынке.

В настоящее время в обращении находится только 12,75% токенов $ARB; массовое разблокирование более 1 миллиарда токенов произойдет 15 марта 2024 года. Впоследствии к 2027 году ежемесячно будет разблокироваться более 90 миллионов токенов;

Судя по тому, как они разработали график передачи токенов, кажется, что команде Starknet не терпится выбросить $STRK на рынок розничным пользователям после многих лет создания (почти ничего), и, судя по тому, как они разработали график передачи токенов Видите ли, я сам электронный попрошайка;

Печатайте деньги для развития бизнеса

Что еще хуже, в дополнение к агрессивным графикам разблокировки, проекты уровня 2 должны постоянно выпускать свои собственные токены, чтобы стимулировать и защищать партнерские отношения. В конце концов, важность лежащих в основе технологий очевидна, и развитие бизнеса стало ключевым фактором в этой конкуренции.

Мы видели, как Polygon предоставила гранты в размере $MATIC и установила впечатляющие партнерские отношения с такими компаниями, как Disney, Meta и Starbucks. Но это привело к массовой распродаже токенов и объясняет, почему $MATIC торгуется очень дешево по сравнению с другими компаниями с недавно запущенным бизнесом уровня 2 с более слабыми усилиями по развитию.

В то же время мы также начинаем видеть первые признаки того, что Optimism и Arbitrum выпускают токены для удержания пользователей, поскольку крупные фермы, такие как Blast или EigenLayer, предлагают более высокие вознаграждения за риск за размещение средств в экосистеме.

В то же время мы также начинаем видеть первые признаки того, что Optimism и Arbitrum выпускают токены для удержания пользователей, поскольку крупные фермы, такие как Blast или EigenLayer, предлагают более высокие вознаграждения за риск за размещение средств в экосистеме.

Компания Optimism завершила 3 ​​раунда ретроактивного финансирования государственных продуктов и выпустила в общей сложности 40 миллионов долларов США в токенах OP (что эквивалентно более 150 миллионам долларов США) для проектов по созданию и использованию стека OP в экосистеме. Arbitrum также провел несколько раундов краткосрочных программ стимулирования и выпустил для проектов токены ARB на сумму более 71 миллиона долларов; он даже рассматривает возможность создания 200-миллионного экосистемного фонда, ориентированного на игры, и долгосрочной программы стимулирования, чтобы продолжать стимулировать активность пользователей.

Разумно предположить, что этот агрессивный стимул будет продолжаться в этом цикле только до тех пор, пока в конкуренции уровня 2 не появится явный победитель, а до тех пор, я думаю, уровень 2 как категория будет в целом отставать с точки зрения ценовых показателей.