Оригинальное название: «Размышления о пересъёмке». Оригинальный автор: Ларри Сукерник, Майлз О'Нил. Оригинальный компилятор: Frost, BlockBeats.

В Reverie мы уделяем много времени изучению протоколов пересъемки. Для нас это интересная инвестиционная категория, потому что все неясно (возможности существуют на неопределенных рынках) и много чего происходит (в ближайшие 12 месяцев будут запущены десятки проектов).

В нашей работе по изучению механизма повторного залога мы получили некоторую информацию, поэтому нам хотелось бы спрогнозировать, как будет развиваться рынок повторного залога в ближайшие несколько лет.

Многие из них новые, поэтому то, что работает сегодня, может не работать завтра. Тем не менее, мы хотели бы поделиться некоторыми предварительными наблюдениями о деловой динамике рынка перезакладывания.

LRT как точка воздействия

Сегодня LRT, такие как Etherfi и Renzo, занимают мощную позицию в цепочке поставок: из-за их близости как к стороне предложения (стейкеры), так и к стороне спроса (AVS), они находятся в привилегированном положении по обе стороны транзакции. Если действовать таким образом, LRT сможет определять свои комиссии, а также комиссии, влияющие на базовые рынки (например, EigenLayer, Symbiotic). Учитывая его сильную позицию, вы можете ожидать, что рынок перейдет к выводу на рынок собственных LRT, которые будут доминировать над сторонними LRT.

AVS и повторное использование пользователей как рычаги воздействия

Лучшие рынки мира имеют две общие характеристики: фрагментацию со стороны предложения и фрагментацию со стороны спроса. Так что же произойдет, если возникнет не очень хороший рынок, то есть концентрируется одна сторона предложения или сторона спроса, или концентрируются обе стороны?

Представьте себе простой рынок торговли яблоками, где крупнейший продавец яблок контролирует более 50% поставок яблок. В этом случае, если оператор рынка решит увеличить рыночную комиссию с 5% до 10%, крупнейшие поставщики Apple имеют возможность пригрозить прекратить торговлю на платформе.

Аналогичным образом, что касается спроса, если крупнейший покупатель Apple контролирует более 50% спроса на Apple, то покупатель также имеет возможность угрожать прекращением торговли на платформе (или, возможно, поставок напрямую с Apple), если рынок оператор увеличивает рыночную комиссию. Обратитесь к своему дилеру).

Возвращаясь к рынку переипотеки, если окончательная рыночная структура рынка переипотеки сконцентрирована на стороне AVS (на верхние 10% AVS приходится более 50% выручки) или на стороне переипотеки (верхние на 10% перезаложенных закладных приходится более 50% депозитов)), то закономерным результатом будет: такие торговые площадки будут ограничены в извлечении собственных сборов за обслуживание (комиссий) (поэтому их стоимость также должна быть относительно низкой) .

Хотя здесь недостаточно данных, чтобы доказать это, по нашей интуиции, в этой отрасли также могут быть некоторые важные игроки. Закон монополии: крупные счета AVS, вероятно, будут занимать основной объем транзакций и, следовательно, услуг, которые могут быть. взимается на рынке будущего. Существует определенное преимущество в переговорах с точки зрения ставок.

Борьба за эксклюзив AVS

С точки зрения каждой рыночной платформы перезакладывания, все, что может сделать то, чего не могут сделать его конкуренты, стоит того. В качестве рыночной платформы повторного залога самая простая стратегия дифференциации — предоставить пользователям эксклюзивный доступ к AVS, независимо от того, разрабатывает ли она AVS первой линии, такую ​​​​как EigenDA, или предоставляет стороннюю AVS через эксклюзивное партнерство. Концептуально это похоже на запуск Sony эксклюзивных игр только на платформе PlayStation с целью стимулирования роста числа пользователей на платформе.

Основываясь на этой информации, мы ожидаем, что рынок перезакладывания предпримет некоторые меры, такие как запуск большего количества собственных AVS или заключение эксклюзивных соглашений со сторонними AVS. Короче говоря, ожидается, что в ближайшие несколько месяцев различные платформы будут конкурировать за дополнительные ресурсы AVS, и мы можем увидеть, как AVS станет центром конкуренции между различными платформами.

субсидия АВС

Основываясь на этой информации, мы ожидаем, что рынок перезакладывания предпримет некоторые шаги, такие как запуск большего количества собственных AVS или заключение эксклюзивных соглашений со сторонними AVS. Короче говоря, ожидается, что в ближайшие несколько месяцев различные платформы будут конкурировать за дополнительные ресурсы AVS, и мы можем увидеть, как AVS станет центром конкуренции между различными платформами.

Субсидия АВС

AVS необходимо платить комиссию за обслуживание операторам и повторным заинтересованным сторонам, что, по сути, означает, что AVS необходимо платить своим собственным эфиром и стейблкоинами или, возможно, баллами и будущими раздачами. Однако, учитывая, что большинство AVS все еще находятся на ранних стадиях развития, им не хватает токенов, их балансы невелики, а их точечные планы и схемы раздачи несовершенны. Процесс привлечения операторов и повторных заинтересованных сторон для регистрации очень хлопотный. (большая часть сотрудничества EigenLayer использует это индивидуальный контракт, заключаемый в частном порядке). Проще говоря, это ситуация, когда клиент хочет приобрести услугу и платежеспособность теоретически достаточна, но на самом деле у клиента в данный момент нет средств.

Чтобы облегчить работу этого рынка, рынок повторного залога, скорее всего, будет «авансировать» первоначальные платежи операторам и залогодателям либо через их собственные токены, балансовые активы, либо, возможно, посредством выдачи «облачных кредитов». AVS тратит средства на операторов и перезакладчиков. Мы ожидаем, что в обмен на авансовые средства AVS выполнит раздачу аирдропов и распространение токенов на рынке рестейкинга. Альтернативно, рынок перезакладывания может передать эти деньги AVS, чтобы побудить AVS принять решение работать с вами, а не с другими конкурентами.

Короче говоря, мы ожидаем, что конкуренция между различными рынками перезакладывания будет субсидировать расходы AVS в течение следующих 12-24 месяцев. Подобно рыночной динамике Uber и Lyft, рынок, на котором будет потрачено больше всего долларов и токенов, вероятно, станет окончательным победителем.

Регистрация пользователя в белых перчатках

От «хочу развернуть AVS» до фактического ввода его в эксплуатацию — это сложнее, чем кажется, особенно для небольшой команды с ограниченными возможностями НИОКР. В настоящее время не существует стандартного ответа на такие вопросы, как определение конфигурации безопасности, сроков, размеров вознаграждения оператора, штрафных статей и стандартов.

Лучшие практики со временем появятся, но на данный момент рынок перезакладывания должен помочь команде AVS решить эти проблемы (стоит отметить, что EigenLayer пока не предоставляет возможности оплаты или сокращения).

Таким образом, мы прогнозируем, что успешный рынок повторного залога будет иметь определенный бизнес-характер корпоративных продаж, обеспечивая интеграцию «в белых перчатках» и сервисную поддержку новым клиентам, аналогичную бизнесу корпоративных продаж, помогая новым клиентам быстро завершить расчеты с пользователем в продукте. .

«Выпускник» с рынка

Наиболее успешные проекты AVS могут «уйти» с рынка перезакладывания.

Сегодня шумиха вокруг рестейкинга наиболее актуальна для небольших проектов, у которых нет времени, денег, бренда и связей для набора валидаторов, а также у них нет ценного токена для защиты сети. Но по мере того, как проекты растут в размерах, они, естественно, предпочтут покинуть рынок рестейкинга, нанять собственных валидаторов и использовать собственные токены для защиты сети.

Концептуально это похоже на приложения для знакомств: успешные пользователи покидают платформу (например, Hinge, Tinder). Однако для операторов торговых площадок этот отток — плохая новость, поскольку вы теряете клиента.

Универсальный крипто-SaaS-магазин

Чтобы проиллюстрировать это наблюдение, давайте глубже взглянем на историю: поставщики облачных услуг (такие как AWS) предоставляют разработчикам эффективный доступ ко всем необходимым ресурсам (таким как хостинг, хранилище и вычислительная мощность) для разработки приложений или веб-сервисов. Это существенно снижает стоимость и время разработки программного обеспечения. Это привело к появлению нового, узкоспециализированного класса веб-сервисов. Поставщики облачных услуг используют свои собственные облачные сервисы и массивные сторонние «микросервисы», чтобы стать «универсальным» поставщиком услуг для разработчиков, обеспечивающим доступ ко всем неосновным потребностям бизнес-логики.

Рынок повторного залога, аналогичный EigenLayer, направлен на создание серии подобных микросервисов для области блокчейна. Например, до появления EigenLayer криптомикросервисы могли полностью централизовать свои оффчейн-компоненты (и переносить этот риск на своих клиентов) или нести затраты на инициализацию набора операторов и стимулов, «покупая» определенную безопасность.

Что касается микросервисов, рынок рестейкинга имеет потенциал для преодоления этого явления, и если он будет работать так, как ожидалось, микросервисы смогут уделять приоритетное внимание безопасности без необходимости идти на компромисс в отношении стоимости или скорости развертывания.

Предположим, вы разрабатываете экономичный zk-rollup. Если вы выйдете на рынок ретейкинга, такой как EigenLayer, у вас будет несколько основных вариантов обслуживания, таких как DA и мост, чтобы упростить начало работы. В ходе этого процесса вы увидите десятки других микросервисов AVS, которые можно интегрировать.

Чем больше микросервисов предоставляется на рынке повторного залога, тем лучше взаимодействие с пользователем. Пользователям больше не нужно выбирать услуги среди нескольких независимых поставщиков, а можно приобрести все необходимые услуги на одном рынке повторного залога. Пользователи могут прийти за услугой X и остаться за услугами Y и Z.

Некоторые AVS будут иметь сетевые эффекты (например, обеспечение)

Чем больше микросервисов предоставляется на рынке повторного залога, тем лучше взаимодействие с пользователем. Пользователям больше не нужно выбирать услуги среди нескольких независимых поставщиков, они могут приобрести все необходимые услуги на одном рынке повторного залога. Пользователи могут прийти за услугой X и остаться за услугами Y и Z.

Некоторые AVS будут иметь сетевые эффекты (например, обеспечение)

До сих пор сценарии рестейкинга были сосредоточены в первую очередь на экспорте валидаторов и экономических стимулов из Ethereum. Тем не менее, существует также своего рода «внутренний» сценарий повторной ставки, который может добавить новые функции в механизм консенсуса Ethereum без изменения протокола Ethereum.

Идея проста — позволить валидаторам выбирать дополнительные коммиты к блокам, которые они предлагают, в обмен на компенсацию. Если они не выполнят эти обязательства, они будут привлечены к ответственности. Мы ожидаем, что спрос только на несколько типов залогов может быть достаточным для привлечения значительного участия. Хотя типов немного, потенциал ценного трафика, который принесут эти обещания, огромен.

В отличие от варианта использования «внешнего» рестейкинга, эффективность этого типа использования напрямую связана с участием валидаторов. То есть, даже если вы готовы заплатить за присоединение к блоку, от этого будет мало пользы, если только 1 из 10 валидаторов решит выполнить это обязательство.

Но если каждый валидатор выберет определенный тип обязательства, то гарантии, предоставляемые этим обязательством, будут эквивалентны гарантиям, предоставляемым самим протоколом Ethereum (т. е. действительным блокам). Следуя этой логике, мы можем ожидать, что этот тип сценария будет иметь сильный сетевой эффект: по мере того, как все больше валидаторов присоединятся к рынку обязательств, пользователи AVS выиграют.

Учитывая, что этот тип сценария AVS все еще находится на зачаточной стадии, наиболее логичным каналом продвижения его применения, по-видимому, является использование дополнительного программного обеспечения и плагинов (таких как Reth) для клиента Ethereum. Подобно разделению предлагающих и строителей, предлагающий, скорее всего, передаст эту работу профессиональному агентству и получит вознаграждение за свою долю работы.

Пока неясно, какую форму примет такой AVS. Хотя одна организация может создать универсальный рынок, который может использоваться любым типом обязательств, мы ожидаем появления нескольких игроков, фокусирующихся на разных источниках спроса (например, тех, кто фокусируется на совместимости L2 по сравнению с потребностями децентрализованного финансирования L1).

В итоге

Для тех, кто изучает бизнес-стратегию, бизнес-динамика рынка перезакладывания является сокровищницей, достойной углубленного изучения. Как вы, наверное, можете сказать из вышесказанного, нам было очень весело копаться в этих проектах.

Кроме того, мы считаем, что создание собственной инфраструктуры, которая позволит третьим сторонам создавать LRT в рамках протокола, имеет больше смысла, чем создание авторитетной собственной LRT.

Аналогия, которую мы считаем полезной, — это думать о L1, таких как Ethereum, как о физических облаках, а о протоколах, таких как EigenLayer, как о виртуализации этих физических центров обработки данных. Подобно строительству центров обработки данных по всему миру, будет практически невозможно воспроизвести количество операторов и экономические выгоды, которые защищают Ethereum. Некоторые пытаются сделать это в меньших масштабах (например, Cosmos), но, как и в случае с облаком или локальной инфраструктурой, аренда системы безопасности из существующей сети всегда будет выигрышнее по стоимости и скорости выхода на рынок. Рынки перезакладывания, такие как EigenLayer, стремятся стимулировать появление аналогичных категорий криптографических микросервисов для ускорения разработки, так же, как облако сделало это для Web2.

Мы уже видим эффект от этой разблокировки, поскольку только на EigenLayer находится в разработке около 40 микросервисов. Например, если вы являетесь разработчиком Rollup, вы можете интегрировать оракулы для поддержки вашей экосистемы DeFi, подключить службы конфиденциальности для защиты пользовательских транзакций, интегрировать автономные сопроцессоры, чтобы предоставить супервозможности моим приложениям, интегрировать механизмы политики для обеспечения соответствия и интеграции. службы безопасности для защиты пользователей. В результате ваш Rollup может предоставить более полнофункциональную платформу разработки, чем что-либо, представленное сегодня на рынке. Важно то, что все работает так, как ожидалось, и вы сможете получить эти функции за небольшую часть затрат и времени, необходимых для собственной разработки.

Примеры могут включать в себя L2, желающий предварительно подтвердить включение, чтобы ускорить время его завершения, DEX, выставляющий на аукцион право быть первой транзакцией в следующем блоке, протокол кредитования, выставляющий на аукцион право на ликвидацию (т. е. транзакции, размещенные непосредственно после следующего оракула). обновление), или желающим искать и строителям, которые покупают целые блоки у будущих предлагающих.